海螺水泥：戰略漸變謀發展 節能環保引潮流
投資要點：
2009年1-4季度，公司產品噸毛利分別為46、57、55和77元/噸，全年平均超過60元/噸，全年水泥、熟料綜合銷量約為1.18億噸，同比增幅達到17%。維持公司2009年每股收益2.02元的預測。
2010年1-2月份，公司產品銷量同比增長約為20%，同時噸毛利水平分別為60和55元/噸，而3月份公司將帶頭開始提價，預計2010年1季度公司產品噸毛利將達到60元/噸，遠好于去年同期的46元的噸毛利水平。預計2010年1季度公司的每股盈利將超過0.45元，同比增幅接近100%。
由于公司前期準備充分，儲備項目充足，且均已拿到國家核準，短期內受國家限制新建產能政策的影響較小。就公司目前擁有的新建項目來看，已儲備了2-3年的項目，仍能保持2010年和2011年公司產銷保持每年3000萬噸的增量。從而進一步擴大公司和國內其他水泥企業之間的領先優勢。
無論是從是否符合國家的產業政策，還是從公司的資金狀況，或者是公司的管理能力上來看，海螺都具備未來行業整合的得天獨厚的先天優勢。而且公司目前也確實是在做一系列的戰略并購的準備和研究，相信不久之后，公司將會就此給投資者帶來巨大的驚喜。
在低碳經濟和節能環保領域，公司一直是不遺余力在發展。公司不僅在繼續大力推廣余熱發電項目的同時，還在和日本川崎公司合作，在國內率先開發利用水泥窯進行垃圾處理的技術。目前該技術基本成本，并已在銅陵進行試運行。
我們初步預計公司2009-2011年的每股盈利分別為2.02、3.10和3.75元，復合增長率達到超過36%。目前公司股價僅為41.97元，對應2010年PE不足14倍，具有較高的安全邊際。我們認為，隨著未來市場對整個水泥行業盈利狀況的逐步認可，以及行業政策細則的相繼出臺，將使得公司的估值水平得到修復。我們認為至少給予公司2010年20倍的PE才較為合理，對應目標價為63元，維持公司“推薦”的投資評級。
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