塔牌集團：受惠于落后產能淘汰與建材下鄉政策
公司2009年實現營業收入25.94億元，比去年同期增長16.42%；實現歸屬于母公司凈利潤2.15億元，同比增長了10.67%；基本每股收益0.54元，基本符合市場的預期。得益于公司福建武平日產5000噸熟料生產線2009年5月的投產，公司全年實現了水泥銷量954.3萬噸，同比增長24.58%；主營業務毛利率水平同比基本持平，但由于2009年市場整體銷售價格的回落，水泥噸毛利同比下滑了5.5元。
公司在珠三角與粵東水泥市場的銷售分別占公司35%與65%。其中珠三角市場得益于水泥市場消費的復蘇，2009年價格逐季穩步提升，特別是2009年4季度開始，廣西至廣東地區重要的水泥運道西江出現斷流，使得4季度區域水泥價格出現了每噸50元左右的上漲；粵東區域內由于市場需求與供給的增長相對同比，全年價格基本保持穩定。
目前公司福建武平二線正在建設施工，預計將于明年年末投產，今明兩年公司水泥產銷量的復合增長率約為18%；而3套余熱發電機組在年末的建成使用，使得公司所有的新型干法生產線均配備了余熱發電機組，這將進一步改善公司的生產成本，提升公司盈利能力。
珠三角市場由年末水泥供需緊張帶來的市場價格上漲，預計較高的水泥價格在2010年還將進一步延續。而粵東地區目前水泥生產線落后淘汰產能較多，市場供求關系有一定的提升空間，隨未來淘汰落后產能政策的推進，粵東市場景氣度有望大幅提升；同時，作為農業經濟占比較高的粵東地區，也將積極受益于建材下鄉的政策推動。因此我們建議積極關注后期國家產業、消費刺激政策對公司未來擴張產能以及市場的影響。
根據以上的判斷，我們預計公司2010-11年的EPS分別為0.86元、1.07元，考慮公司粵東水泥市場的龍頭地位與未來的發展潛力，按照2010年20倍左右的PE，給予公司6個月目標價18元，投資評級“增持-B”。
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