冀東水泥：噸毛利有望超預期
建成及在建產能在未來三年逐步釋放。公司水泥產能在2009年底達到6000萬噸，預計09年產量僅為3180萬噸，建成的產能將在2010年得到釋放，預計10年產量可達5800萬噸。此外，目前公司有在建水泥生產線15條，預計2010年新增產能將會接近3000萬噸，2010年底產能將會達到9000萬噸，在2011年有望進入“億噸俱樂部”。未來三年公司產量的增長將會拉動公司業績強勁增長。
兼并重組推動的“區域領先”戰略可能會在2010年給市場帶來超預期因素。在國務院38號文件下達后，公司將擴張的形式由新建改為重組，目前仍然在積極尋找新的目標，推進區域領先戰略。繼完成對ST秦嶺的收購后，昨天又宣告完成了對康達系（承德）三家公司的收購，進一步確立了在河北和陜西的控制性地位。兼并重組可能在2010年帶給市場超預期的因素。
積極拓展海外市場，2010年或有新成果。在國內建線受阻后，冀東水泥[15.62 -4.64%]目前已將眼光投降了海外市場，尤其是非洲、東南亞等新興市場，2010年或有戰果。
信息系統建設完善，區域性統一采購效果明顯。公司的信息系統建設完善，各條生產線詳細的成本銷售情況每天都能夠得到實時反映，煤炭、粉煤灰等主要材料的區域性統一采購進展良好。
一季度價格較為堅挺，主要區域市場2010年向好。主要區域市場2010年初水泥價格得以維持在09年4季度的高位，沒有出現大幅度下滑，2010年開年整體景氣程度好于09年。對歸屬母公司凈利潤貢獻達到30%的陜西市場10年產能壓力不大，遼寧吉林產能壓力也較小，京津冀地區固定資產投資保持高增長，公司主要區域市場2010年向好。
攪拌站或成未來利潤新增長點。公司2009年投資完成了總計1200萬方的混凝土攪拌站建設，計劃2010年再投資2000萬方的混凝土產能。攪拌站是建筑工程領域高毛利率的子行業，毛利率在30%以上，攪拌站將會成為未來公司利潤的又一增長點。
我們預測公司2009、2010、2011年主營業務收入分別為79.5億、145.5億、194.5億，歸屬母公司凈利潤分別為10億、20億、26億，EPS分別為0.83元、1.66元、2.20元，對應09年動態PE為20倍，10年動態PE為10倍，給予強烈推薦的評級。
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