水泥行業：整體毛利率較09年高位小幅回落
我們預計2010年水泥產量增速為11.3%,增量為1.86億噸。隨著去年新開工項目推進，行業尚可保持較快增長。供給端來看，初步測算2010年凈新增有效產能1.88億噸左右，2010年供需關系基本平衡，我們認為水泥價格總體上仍會維持一個相對平穩的走勢。在煤炭價格預期方面，我們預期煤炭價格一季度內沖高回落，不過將伴隨經濟復蘇在后續季度小幅回升。由于煤炭在水泥成本中占比較高，水泥行業整體毛利率可能較09年高位小幅回落。
支撐評級的要點
結合“新開工”定性分析，2010年黑龍江、河北、新疆、寧夏、甘肅、青海、內蒙、湖北及湖南需求以及供應均將保持較快增速；河南、山西需求側增速是比較快的；黑龍江、吉林、河北、山西、青海、寧夏地產驅動的水泥需求可能保持較快的增速。淘汰對于現有產量影響來看，山西、河北、山東、廣東、重慶、貴州的影響較大，預期上述省份2010年淘汰力度加大，對供需關系改善有較大幫助。
總量供需判斷上，我們基于固定資產、地產投資的回歸分析顯示，2010年新增水泥產量為1.86億噸，產量增速為11.3%左右，預測結果較業內目前預期高1%.供給端來看，我們在統計2009年全年各地媒體披露的新投產及新開工水泥產能的基礎上，初步測算2010年凈新增有效產能1.88億噸左右。2010年產能過剩憂慮緩解。
行業估值水平來看，目前板塊10年市盈率平均19.3倍，較市場平均23倍的估值有16%左右的折價，而其估值水平與建筑工程行業及地產類企業的估值水平基本持平。水泥作為典型的投資驅動型行業，其投資的高速增長期已經過去，在需求增速回落，預期毛利率縮窄的大背景下，我們認為板塊的估值水平基本合理，給與整體水泥板塊中立的投資評級。
我們給與冀東水泥、賽馬實業、天山股份買入評級。結合“新開工”分析以及地區發展規劃，我們認為河北、新疆、寧夏、甘肅、青海、內蒙的需求仍將保持較快增速，供給尚不構成大的威脅；河北淘汰力度加大；新疆存在投資超預期的可能。青松建化的估值水平目前反映了大部分超預期的因素，我們將評級從買入下調至持有。海螺水泥與中國建材的主要覆蓋區域地產需求的恢復仍不明顯，短期地產政策釋放帶來的不確定性加大，且毛利率受到煤價上漲的不利影響較為嚴重，我們下調評級至持有。出于區域產能過剩的憂慮，我們下調華新水泥至持有評級。
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