綜評：2023年上半年，天瑞水泥實現營業收入39.99億元，同比下降24.85%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.51億元，同比下降67.03%,凈資產收益率0.91%,較去年同期下降1.88個百分點。今年上半年，受水泥行業整體景氣度下滑影響，天瑞水泥主營業務量價齊跌，營收降幅較為明顯。與此同時，由于成本降幅不及售價，天瑞水泥綜合毛利率進一步走低，加之期間費用占比仍偏高，利潤總額出現大幅回撤。

圖1、2：2023年上半年天瑞水泥營業收入與歸母凈利潤（單位：億元、%）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

水泥、熟料量價齊跌，骨料收入占比提升

2023年上半年，天瑞水泥所在的河南以及遼寧等主要市場受地產施工量下滑拖累，水泥熟料需求整體呈現縮量趨勢，企業間的價格競爭明顯加劇。在此背景下，天瑞水泥的水泥熟料業務量價齊跌，是造成上半年營收和利潤下滑的主要原因。其中，主營產品水泥共銷售1200萬噸，同比減少10.5%，平均售價降至256元/噸左右，相較于去年同期下滑20.6%。與此同時，熟料外銷量降至70萬噸，僅有去年同期的一半，平均售價約為269元/噸，同比下滑17.8%。總體而言，由于銷售量下滑疊加價格回落，天瑞水泥的水泥熟料業務營收降至32.66億元，同比下降31.80%。

除此之外，得益于去年新建骨料生產線投產，2023年上半年天瑞水泥骨料業務規模進一步擴張，銷售量達到2150萬噸，同比增長55.4%，合計貢獻營業收入7.32億元，同比增長37.58%，占總營收的比例達到18.32%，相較于去年同期提升8.31個百分點。

在行業景氣度走弱的背景下，產業鏈延伸所帶來的骨料業務成為天瑞水泥上半年唯一的業績增長點，但由于規模相對較小，難以改變營收總量下滑趨勢。2023年上半年，天瑞水泥合計實現營業收入39.99億元，同比下降24.85%。

圖3、4：2023年上半年天瑞水泥的水泥、熟料銷量及售價（單位：萬噸、元、%）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

成本降幅不及售價，利潤明顯走低

2023年上半年，水泥行業原燃料價格普遍有所回落，天瑞水泥單位成本低于去年同期水平，但由于水泥和熟料平均售價降幅更為明顯，企業銷售毛利率仍有所下降。根據中期報告數據，上半年天瑞水泥生產單噸水泥及熟料的成本約為185.0元/噸，同比降幅為17.9%。其中，單位原材料、煤炭及電力成本分別為63.9元、93.2元和27.9元，相較于去年同期分別下降11.5元、28.2元和0.5元。然而，由于水泥及熟料單位售價降幅達到20.5%，實際噸毛利降至72.2元/噸，同比減少17.9%。

受水泥熟料業務單位毛利下滑影響，上半年天瑞水泥業務綜合毛利率降至23.51%，相較于去年同期下滑3.72個百分點。

表1：2023年上半年天瑞水泥單噸水泥及熟料綜合售價、成本及毛利

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

與此同時，天瑞水泥的期間費用居高不下，三費費率上升至25.51%，同比增加4.26個百分點，明顯高于同行業上市公司平均水平。整體來看，在營業收入下滑、毛利率走低以及期間費用偏高等多因素影響下，2023年上半年天瑞水泥歸母凈利潤降至1.51億元，同比減少67.03%，降幅較為明顯。

表2：2023年上半年天瑞水泥主要經營數據

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

后市展望：業務結構單一，仍將面臨下行壓力

2023年下半年，天瑞水泥主要市場所在地河南以及遼寧兩省基建投資存在一定的發力空間，但受房地產市場拖累，實際水泥需求仍然面臨較大的下行壓力。在市場縮量的大背景下，水泥熟料價格難有明顯回升。天瑞水泥業務結構相對單一，且骨料業務占比有限，受行業大環境影響較為明顯，下半年實現業績增長的難度較大，預計天瑞水泥營業收入及歸母凈利潤同比仍將有所下滑。（本文不構成投資建議）