[中報點評]山水水泥：量升價跌，經營出現虧損
綜評：2023年上半年，山水水泥實現營業收入88.51億元，同比下降12.64%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-2.37億元，同比下降149.31%,凈資產收益率-1.25%,較去年同期下降3.77個百分點。今年上半年，盡管公司銷售量有所增長，但受行業價格競爭加劇影響，毛利率降幅明顯，歸母凈利潤出現虧損。
圖1、2：2023年上半年山水水泥營業收入與歸母凈利潤（單位：億元、%）
數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）
東北、山西拉動銷量增長，平均售價降幅明顯
2023年上半年，山水集團共銷售水泥及熟料2701.4萬噸，同比增長13.3%。其中，水泥銷量約2300萬噸，熟料銷量約400萬噸。從地域分布來看，山東和新疆市場整體銷量略有下滑，而東北及山西區域需求有所恢復，隨著市場占有率提升，水泥及熟料銷售增量分別在200萬噸和80萬噸左右。
價格方面，受國內總體需求下滑影響，水泥行業庫存高企，供給端壓力較大，市場價格競爭加劇，山水集團水泥及熟料售價均出現大幅回撤，降至近五年來最低水平。2023年上半年，山水集團水泥銷售均價約為306元/噸，同比下降22.10%，熟料銷售均價約為245元/噸，同比下降26.65%。
圖3、4：2023年上半年山水集團水泥、熟料銷量及售價（單位：萬噸、元、%）
數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）
成本相對剛性，經營出現虧損
2023年上半年，國內煤炭價格較去年同期有所回落，山水水泥在銷量增長的情況下，銷售成本同比仍降低了4.48%。然而，由于原燃料成本降幅遠不及產成品價格降幅，上半年山水水泥綜合毛利率進一步下滑至13.70%，相較于2022年同期減少了7.38個百分點。除此之外，期間費用以及停窯階段攤銷的固定成本較為剛性，兩相疊加導致企業經營出現虧損，歸母凈利潤降至-2.37億元，同比下降149.31%。
表1：2023年上半年山水水泥主要經營數據
數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）
后市展望：毛利率或將有所回升，利潤增長仍有難度
2023年下半年，通過執行錯峰停窯，水泥行業挺價意愿逐漸增強，水泥及熟料價格存在筑底回升的可能性，山水水泥綜合毛利率表現或將好于上半年。不過，由于山水水泥所在的北方地區仍將面臨地產投資下行帶來的需求壓力，加之基建項目增量有限，水泥及熟料銷量增速進一步提升的空間不大，全年實現利潤增長仍有一定的難度。（本文不構成投資建議）
編輯：林加義
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