第一創業認為，明年凈增產能略高于需求，水泥行業景氣度整體仍較好。隨著房地產投資增速回升以及今年低基數的影響，預計明年東南部地區房地產水泥需求將出現明顯復蘇。在個股方面，投資者可關注海螺水泥和冀東水泥。

　　明年行業景氣度整體較好

　　由于今年的基建投資的高基數，預計明年基建水泥需求增速將有所下降，但房地產水泥需求有望逐步好轉，在中性假設下，預計明年全年水泥需求同比增長10.9%，雖較今年回落8個百分點以上，但仍屬較高水平。

　　在產能方面，預計明年建成投產的水泥產能約2.9億噸，考慮約6億噸落后產能淘汰，凈新增產能2.3億噸，供給壓力較大。但根據預測，明年新增水泥需求約1.8億噸，新增產能略高于水泥需求，行業景氣度仍將保持良好。

　　其中，明年東南部水泥需求有望顯著回升。今年以來東南部地區水泥需求增速分別為9.12%和18.06%，仍要遠低于西部和北部地區的水平。不過由于東南沿海省份均屬經濟發達地區，廣東、上海、浙江和江蘇等地房地產投資占固定資產投資的比重均在27%以上。隨著房地產投資增速回升，以及今年低基數的影響，預計明年東南部地區房地產水泥需求將出現明顯復蘇。

　　從不同地區分析，截至目前，西南和西北已建成投產水泥產能今年預期水泥需求的20.7%和15.5%，新開工產能分別占26.8%和47.3%，新增產能壓力較大。而華東和中南今年建成的產能分別為今年預期水泥需求的5.55%和13.6%，新開工水泥產能則分別僅占6.43%和8.24%，新增產能供給壓力要遠小于西部地區。

　　重點關注兩家公司

　　基于對明年東南部水泥景氣較高的預期，第一創業給予海螺水泥“強烈買入”評級，考慮到冀東水泥產能擴張較快，并購秦嶺又使其進一步加強對盈利能力較強的陜西市場控制力度，也給予“強烈買入”評級。賽馬實業、祁連山等西北龍頭產能擴張較快，明年預期PE也低于行業平均，但考慮到區域產能供給壓力較大，故給予“謹慎買入”評級。

　　其中，海螺水泥的主要市場分布于東南部，受益區域市場回暖較大。今年上半年公司43%的營收來自于東部，20%的營收來自于南部，還有28%的營收來自于中部。此外，公司分別有64%和24%的水泥產能位于東部和南部地區。基于明年東南部水泥市場回暖幅度較大的判斷，預計公司將從區域市場回暖中受益較大。

　　公司未來兩年主要的新增產能集中于中西部地區，主要位于四川達州、廣元、重慶忠縣、貴州的貴定、貴陽、遵義、陜西的千陽和禮泉，預計到2011年底公司在西部地區建成的產能將達3500萬噸以上，公司總產能將達到1.86億噸，較去年末增加80.6%。

　　此外，冀東水泥收購秦嶺加自建生產線，水泥產能擴張迅速。公司通過自建以及并購秦嶺水泥的500萬噸產能，水泥產能迅速增長，新增產能主要集中在河北、山西、陜西、重慶等地，公司繼續鞏固在北方的市場份額，并向西南市場拓展。第一創業預計2009年、2010年公司水泥產量增速分別高達40%和35%。