水泥行業2010年投資策略:機會區域輪換 來年且看東南
2010年基建投資高峰回落，房地產投資繼續復蘇。由于09年的基建投資的高基數，我們預計2010年基建水泥需求增速將有所下降，但房地產水泥需求有望逐步好轉，中性假設下，我們預計2010年全年水泥需求同比增長10.9%，雖然較09年回落8個百分點以上，但仍屬較高水平。
明年凈增產能略高于需求，水泥行業景氣度整體仍較好。預計2010年建成投產的水泥產能約2.9億噸，考慮約6億噸落后產能淘汰，凈新增產能2.3億噸，供給壓力較大。但根據我們的預測，2010年新增水泥需求約1.8億噸，新增產能略高于水泥需求，行業景氣度仍將有望保持良好。
2010年東南部水泥需求有望顯著回升。今年以來東南部地區水泥需求增速分別為9.12%和18.06%，仍要遠低于西部和北部地區的水平。不過由于東南沿海省份均屬經濟發達地區，廣東、上海、浙江和江蘇等地房地產投資占固定資產投資的比重均在27%以上。隨著房地產投資增速回升，以及09年低基數的影響，預計2010年東南部地區房地產水泥需求將出現明顯復蘇。
西部地區2010年水泥產能供給沖擊較大，東南部較小。09年截至目前西南和西北已建成投產水泥產能占09年預期水泥需求的20.7%和15.5%，新開工產能分別占26.8%和47.3%，新增產能壓力較大。而華東和中南09年建成的產能分別為09年預期水泥需求的5.55%和13.6%，新開工水泥產能則分別僅占6.43%和8.24%，新增產能供給壓力要遠小于西部地區。
建議買入海螺水泥和冀東水泥。基于對2010年東南部水泥景氣較高的預期，我們給予海螺水泥強烈買入評級，而考慮到冀東水泥產能擴張較快，并購秦嶺又使其進一步加強對盈利能力較強的陜西市場控制力度，我們亦給予強烈買入評級。賽馬實業、祁連山等西北龍頭產能擴張較快，2010年預期PE亦低于行業平均，但考慮到區域產能供給壓力較大，故我們給予謹慎買入評級。
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