綜評：2022年，山水水泥共實現營業收入214.89億元，同比下降12.86%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為7.49億元，同比下降73.04%。2022年，盡管公司主營產品水泥熟料平均售價仍有小幅上漲，但受煤炭價格大幅上漲疊加產品銷量下滑影響，公司利潤出現了較大幅度下滑。

圖1、2： 2022年山水水泥營收下降，利潤降幅較大

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

營業收入下降 利潤指標走弱

2022年，水泥行業全年需求低迷，公司所在經營區域需求表現同樣羸弱，營業收入出現下降，但營業成本并未出現同等幅度下降，降幅僅為0.81%，受此影響，公司盈利指標出現大幅下挫?；久抗墒找鏋?.17元，同比下降73.44%，凈資產收益率比去年下降12.27個百分點至3.98%。同時，公司的三費費率小幅走高，較同期增加了0.72個百分點，達到10.92%。

表1：2022年山水水泥主要經營數據

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

 下游需求疲弱 市場銷量下滑

公司主要經營區域在山東一帶，山東地區的營業收入占比63.3%，因而山東地區水泥行業走勢對公司經營業績影響加大。2022年，山東地區房地產新開工同比下降36.52%，投資完成額下降6%，地產下行對水泥需求拖累較大，全年山東地區水泥產量13405.08萬噸，同比大降18.48%。覆巢之下焉有完卵，2022年公司水泥熟料銷量5520.5萬噸，同比下降14%，銷量下降為公司利潤大降的因素之一。

圖3： 2022年山水水泥熟料銷量下降14%

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

煤價漲幅較大 成本增加明顯

2022年，煤炭價格繼續上漲，公司煤炭采購價格同步跟隨，當年采購均價達到1237元/噸，同比上漲20%。同時，公司熟料生產煤耗量也在增加，增加至122.2kg/噸，量增價漲下公司噸熟料生產成本出現明顯上漲，達到151.2元/噸，同比大漲22.8%。盡管公司水泥熟料銷售均價得益于2021年翹尾因素錄得353.25元/噸，同比上漲0.7%，但漲幅較小，遠遠抵消不了煤價上漲帶來的成本增加。煤炭價格上漲導致成本增加明顯，這是公司利潤出現大幅下降的主要原因。

圖4、5：山水水泥煤炭采購價格大漲，水泥熟料售價微漲

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

后市展望：山東市場不容樂觀 公司效益改善有限

目前公司主要業務仍為水泥板塊，其營收占比占公司總營收超97%，盡管公司強化主業，補強骨料產業鏈，突出環保板塊，推進固危廢處置發展，但其短期內難以貢獻明顯利潤增點，水泥行業走勢決定公司經營成效。2023年山東地區房地產仍將面臨下行壓力，基建投資特別是交通投資難有增量，水泥需求仍存壓力，另外水泥價格自開年以來陰跌不止。綜上所述，預計公司經營面臨較大挑戰，效益改善空間有限。（本文不構成投資建議）