近日，國家統計局公布了3月份經濟數據，一季度GDP增速4.5%，超越市場一致預期的4.0%水平；水泥工業方面，1-3月份水泥產量累計40234萬噸，同比增長4.1%，其中3月水泥產量20580萬噸，同比大增10.4%。面對如此亮眼的經濟成績單和水泥產量的超預期增加，水泥需求全面回暖的聲音時有響起，然而事實果真如此嗎？

一、基建增速高位 拉動水泥需求

2023年，投資對穩定宏觀經濟大盤仍發揮重要作用。根據今年“兩會”安排，新增專項債額度為3.8萬億元，新增額度為歷年之最，“全力拼經濟”熱潮下各地政府加快專項債發行進度，2023年一季度，專項債發行額度為1.36萬億元，發行進度占比全年35.71%，財政支出繼續前置，這為基建項目建設提供源源不斷的資金支撐。

圖1：2023年一季度專項債發行進度較快（%）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

在政策利好和資金支持下，一季度基建投資保持高位，對水泥需求拉動明顯。數據顯示，2023年1-3月，基建投資同比增速8.8%（狹義），比去年同期加快0.3個百分點，特別是與水泥需求關系較大的道路運輸業和鐵路運輸業增速明顯加快，二者增速分別為8.5%、17.6%，遠超同期增速水平。疫情消退下，實物工作量加快形成，從高頻數據石油瀝青裝置開工率看（道路建設是瀝青下游需求的主要領域），3月份以來加快提升，并高于同期水平，這也從側面印證了道路建設實物工作量正加速形成。一季度基建特別是交通道路建設領域發力對水泥需求形成較強支撐。

圖2：道路運輸業、鐵路運輸業增速較高 圖3：石油瀝青裝置開工率高于同期（%）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

二、同期疫情干擾 水泥產量基數較低

2022年3月，全國水泥產量18655萬噸，同比下降5.6%。2022年春節比2021年早10天，按照正常復工節奏，2022年3月水泥需求應好于2022年同期，但當時全國疫情此起彼伏，并且愈演愈烈，嚴重干擾了需求的恢復進程，這致使水泥產量不升反降。低基數也是導致2023年3月水泥產量同比增速較高的一個重要因素。

圖4：2022年3月水泥產量較低

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

三、磨機運轉率升高 供應增加明顯

今年春節較早，進入2月份后下游復工節奏較快，隨著需求逐步恢復，磨機運轉率呈現快速提升態勢，特別是到了3月中下旬后，多地陸續結束錯峰停窯，磨機運轉率進一步升高，截至3月底，全國磨機運轉率為43.42%，較同期提高8.91個百分點，生產端供應增加明顯。

圖5：2023年3月磨機運轉率迅速提升并高于同期（%）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

四、當前需求仍較一般 全年不宜過分樂觀

盡管當前水泥行業需求呈現恢復態勢，但仍未達到往年正常水平，需求表現比較平淡，同時供應端生產的恢復節奏明顯快于需求端，3月水泥產量的大幅增加并不能如實反映需求端的轉好程度。水泥大數據顯示，3月以來水泥、熟料庫容比逐步升高，目前二者分別為66.92%、63.07%，達到同期的絕對高位水平，行業高庫存問題需要特別警惕，這將對今年行情的走勢產生較大影響。

從宏觀上看，盡管一季度經濟數據超預期，經濟回暖勢頭不改，但復蘇基礎并不十分牢固，持續性仍待繼續觀察。另外，房地產投資仍未企穩，3月降幅出現擴大，同時基建投資增速也有放緩跡象，因此應對當前水泥產量保持理性觀察，全年需求不宜過分樂觀。

圖6、圖7：3月以來水泥、熟料庫容比逐步上升并達到同期高位（%）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）