江西水泥：盈利提升 整合可期
江西水泥第四季度業績將有爆發式增長。由于第四季度旺季江西區域水泥普遍提價30-40元/噸，同時公司成本控制卓見成效，我們預計第四季度業績將有快速增長。根據目前的經營狀況，我們預計第四季度單季每股收益將達到0.14元。
成本控制卓見成效，公司盈利能力將跨上新臺階。公司前三季度每股收益僅0.05元，主要原因來自公司單位煤耗較高，且年初儲存較多高價煤，前三季度水泥綜合毛利率僅15.54%，處于行業較低水平。第四季度公司成本控制措施卓現成效，單位水泥煤耗明顯下降，產能得以充分發揮同時低溫余熱發電設備陸續開始運行，第四季度盈利能力有了快速提升。我們認為公司的盈利能力將由此跨上新一臺階。
公司2009年年底兩條5000t/d生產線投產，江西省明年上半年才進入基建高峰，需求前景看好。江西水泥覆蓋江西全省，擁有萬年、玉山、瑞金、贛州四個熟料生產基地，以及新近聯合重組的錦溪熟料生產基地，分別處于贛南和贛東北區域，目前的水泥產能為1300萬噸，萬年和瑞金兩條5000t/d的生產線09年底投產后公司產能將達到1700萬噸，權益產能為960萬噸。公司所覆蓋的贛南區域市場封閉性好，新農村和基建的推動作用明顯，市場占有率達55%，區域整合成果開始見效，市場價格水平比南昌等贛北區域要高，公司在此區域的市場耕耘前景看好。
江西省眾多大型基建項目2009年下半年才開始大規模動工，預計2010年上半年會進入施工高峰，2010年的水泥需求仍將保持在高位。
福建海西大建設給江西水泥市場拓展帶來巨大機遇。公司計劃在福建省建設熟料或水泥粉磨基地，分享海西建設的成果。福建省目前是江西水泥的第二市場，在該省的年銷量大約100萬噸，市場競爭較為緩和，水泥價格較高。隨著江西至福建的交通網絡的暢通，預計公司在福建的市場份額和銷售規模會有大幅提升。
我們預計江西水泥09年和10年水泥及熟料銷量將分別達到1050萬噸和1700萬噸，產量增長65%，預測公司09年和10年EPS分別為0.19元和0.42元，業績快速成長，給予“買入”評級。
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