綜評：2022年，西部建設[002302]實現營業收入248.56億元，同比減少7.69%，歸屬于上市公司凈利潤5.51億元，同比減少34.82%。總體來看，2022年西部建設通過持續優化市場布局，使得全年營收降幅低于行業整體水平。不過，由于下游資金緊張，信用減值損失明顯增加，利潤降幅相對較大。2023年，西部建設將進一步加強國家重大戰略區域產能布局，完善并做強骨料、外加劑等產業鏈業務，提升企業市場競爭力，預計全年營收和利潤將有所回升。

圖1、2：2022年西部建設營收與歸母凈利潤同比均有下滑（單位：億元，%）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

商混簽約量仍有增長，市場布局持續優化

2022年，西部建設共銷售商品混凝土5601.93萬方，同比減少8.24%，增速相較于2021年下滑26.27個百分點。2022年西部建設混凝土供應項目簽約量為12780.90萬方，同比增加7.30%，國家重大戰略區域簽約量占4成以上。其中，簽約量超10萬方以上的重大項目共有239個，共計3790.76萬方。

盡管西部建設全年銷售量有所下滑，但簽約量依舊保持增長趨勢。同時，從結構上來看，北上廣等重點城市及周邊地區的簽約項目占比明顯增加，對后續商混業務規模增長形成較強的支撐作用。

圖3：2018-2022年西部建設商品混凝土簽約量及銷量情況（單位：萬方、%）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

2022年，西部建設在國內外共計20個市場的營業收入出現同比下滑，降幅在4%-92%不等。其中，湖北、新疆、湖南以及云南市場合計營收降幅達到26億元以上，占總營收減量的54%，是造成全年營收下滑的主要區域。各地營收下滑的主要原因是由于市場需求規模整體萎縮，而非西部建設運營策略問題。因此，西部建設在四川、湖北、湖南、陜西以及新疆等傳統優勢市場的占有率依舊保持領先地位，上述區域貢獻的營業收入仍然占到西部建設營收總量的近5成左右。

與此同時，西部建設在國家重大戰略區域以及公司其他重點發展區域市場生產廠站數量突破百個。北京區域形成六廠環城布局，上海區域實現五大新城產能覆蓋，廣東區域突破佛山和珠海兩個盲點區域，京津冀、江浙滬以及廣東等市場的營收規模相較于2021年均出現明顯增長。其中，北京市場營收增量接近12億元，同比增幅達到2792%，營收排名躍升至第六名；其次是江蘇市場，營收增量超過5億元，同比增長31%，已成為西部建設第四大業務市場；最后是上海、河北、廣東、浙江以及重慶等市場，營收增量在0.2-4.8億元不等，均實現逆勢增長，市場占有率逐步提升。

圖4：2022年西部建設分地區營業收入變化情況（單位：萬元）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

三費費率上升，信用減值損失增加，利潤總額降幅明顯

2022年，國內疫情出現多次反復，下游施工強度有所減弱，加之房地產行業景氣度下行，停建緩建項目增多，全國建材需求整體出現縮量。在此背景下，混凝土行業競爭明顯加劇，價格下行幅度超過原料降幅，行業利潤普遍收窄，虧損企業占比超過20%。

西部建設由于業務分布廣泛，在市場下行的過程中難以獨善其身，全年利潤同樣出現明顯下滑，但通過深化與水泥頭部企業戰略合作，合理控制了原料成本，企業總體仍能維持盈利。

表1：2020-2022年西部建設主要經營數據（單位：億元，%）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

在行業總體需求走弱的情況下，西部建設在北上廣等多個重點發展區域通過租賃、收購等方式進行產能布局，實現業務規模逆市增長。因此，西部建設租賃負債快速增長，財務費用項下攤銷租賃業務中未確認的融資費用也有明顯增加，三費費率整體呈現上升趨勢。

另外，2022年下游房地產行業普遍存在資金問題，違約事件頻發，部分項目回款出現困難，混凝土企業面臨的信用風險普遍上升。受此影響，西部建設全年計提的信用減值損失超過1.4億元，同比增幅達到44.6%，進一步加劇利潤下滑。

總體來看，利潤收縮是混凝土行業的普遍性趨勢，加之西部建設選擇在重大戰略區域實施擴張，各項費用支出增加，使得企業利潤出現了比較明顯的回撤。

回款周期進一步延長，企業負債率上升

2022年，下游房地產企業流動性較為緊張，回款周期普遍延長，預拌混凝土行業應收賬款規模突破萬億。

西部建設應收賬款及票據占營收的比重上升18.44個百分點至86.64%，應收賬款及票據周轉天數進一步升至288.94天，同比增加39.97%。同時，公司流動資金有所減少，經營活動現金流比率和現金比率分別同比下降0.83和8.10個百分點。

整體而言，2022年西部建設流動性壓力有所增加，各項償債指標均不及2021年同期水平。同時，西部建設在多個重要市場處于擴張時期，資金需求量相對較大。因此，西部建設年內融資需求有所增加，短期借款以及長期借款出現大幅增長，占總資產的比重分別增加了2.30%和1.57%。西部建設租賃負債規模達到10.7億元，同比增長106.29%，占總資產的比重上升1.49個百分點至3.22%。

表2：2020-2022年西部建設部分財務指標運行情況（單位：天，%）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

后市展望：項目儲備充足，業績將有改善

2023年，房地產行業將出現邊際改善，但房企仍將以消化存量項目為主，新開工指標維持負增長的可能性較大，對商混需求仍將形成拖累。不過，西部建設存在比較大規模的簽約業務存量，加之母公司中國建筑持續提供基建方面的項目支持，西部建設將進一步加強在京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝雙城以及長江經濟帶等重大戰略發展區域的業務布局，商混業務規模預計將呈現擴張趨勢。目前，西部建設擁有預拌混凝土產能10749萬方，在建預拌混凝土項目共7個，投產后將新增產能560萬方。因此，2023年西部建設商混業務產銷量以及營業收入大概率將有所回升。

另外，西部建設將持續推動砂石礦權的獲取和開發工作，促進砂石骨料業務落地運營，補全公司產業鏈。同時，通過深化與頭部水泥企業的戰略合作，有望進一步實現降本增效，西部建設商混業務銷售利潤率將有所改善。（本文不構成投資建議）