未來水泥需求仍然強勁
國務院 （代表發改委和其他政府機構） 和工業和信息化部較早前發出兩組政策，針對解決供應過剩情況。政策包括加大力度淘汰落后產能、限制新增產能增長、提高行業淮入檻和推動行業整固。
事實上，水泥行業本身一直面對產能過剩問題。另一方面，受固定資產投資大增推動，水泥需求自2009年起持續火熱，首三季產量同比增長18.2%。固定資產投資大增也吸引更多新產能投資，政府數據顯示過剩產能可能超過10億噸。因此，我們認為這是有史以來最大力度理順行業一大難題的政策，新政策可改善未來供需。我們認為基建帶動的水泥需求未來仍然強勁，房地產發展也會開始興旺，預料中國水泥行業供需條件于2010-2011年會更為平衡。
從地區來看，我們相信華東地區會較其他地區更能受惠于新政策帶來的改善。華東地區人均水泥產能普遍較高，新型干法水泥產能比重也較高，因而限制了未來新產能的增長。不過，部份地區如山東也有較多落后產能，我們預料這些地區落后產能淘汰的情況將更進取，從而減低未來的實際供應。
在政府支持下，行業龍頭可透過收購或建立新項目取替落后產能，加快行業整固。同時，主要香港上市水泥股在過去一個月普遍跑輸大市，自國務院公布新政策以來水泥股股價表現最差為跌10.5%，最好為升3.6%，同期恒指上升5.7%。我們認為投資者可趁水泥股最期的弱勢吸納。
我們首予安徽海螺（914.HK）“持有”，目標價58.0港元，因為其華東市場前景有改善、盈利能力上升，加上其市場領導地位有助維持較同業溢價的估值。安徽海螺的18.2倍2010年預測市盈率較同業平均溢價60%，現估值不太吸引。我們定立的目標價相當于每噸水泥企業價值730元人民幣，2010年預測市盈率為20.0倍。
我們重申山水水泥（691.HK）“買入”，目標價7.30港元，因為公司可受惠于大規模淘汰落后產能和新產能增長有限的形勢。山水水泥現估值為324元人民幣每噸水泥企業價值及11.9倍2010年預測市盈率，分別較安徽海螺折讓52%和34%，我們認為便宜程度并不合理。目標價由5.50港元上調至7.30港元，相當于每噸水泥企業價值380元人民幣，2010年預測市盈率為14.9 倍。
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