冀東水泥公布2009年三季度業(yè)績報(bào)告：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入48.30億元，同比增長40.53%；實(shí)現(xiàn)凈利潤7.33億元，同比增長115.98%；對應(yīng)EPS為0.604元/股，業(yè)績高增長符合我們的預(yù)期，應(yīng)該說，公司正逐步用漂亮的數(shù)據(jù)向市場闡釋高成長水泥股的內(nèi)涵價(jià)值。

　　公司三季度毛利率在二季度高毛利率基礎(chǔ)上又上升1.34個(gè)百分點(diǎn)至32.94%，主要原因在于三季度公司所處區(qū)域陸續(xù)跨入了旺季時(shí)段，區(qū)域景氣在二季度后繼續(xù)呈季節(jié)性上升趨勢。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，冀東水泥09年1~9月份累計(jì)銷售水泥達(dá)到2135.75萬噸，同增37.2%，快速擴(kuò)張的產(chǎn)能得到充分釋放。我們預(yù)計(jì)，未來三年公司產(chǎn)能仍將保持30%以上的復(fù)合增長速度，是水泥股中成長性最好的公司。

　　市場對于公司的管理能力一直存有疑慮，尤為擔(dān)心管理能力能否配套高速擴(kuò)張的產(chǎn)能，但三項(xiàng)費(fèi)用率持續(xù)走低的數(shù)據(jù)也讓我們看到了公司在運(yùn)營管理方面的改善是顯著的，而這也是造成利潤增速遠(yuǎn)超收入增速的主要原因。此外，合營公司-涇陽、扶風(fēng)利潤大幅增長使投資收益同增408%是利潤增速遠(yuǎn)超收入的另一個(gè)重要原因。

　　一方面靠新增產(chǎn)能提高市場占有率，進(jìn)而提高區(qū)域掌控力，獲得更多的價(jià)格話語權(quán);另一方面控制費(fèi)用，優(yōu)化管理，這兩個(gè)方面協(xié)調(diào)發(fā)展，也是一個(gè)優(yōu)質(zhì)成長型企業(yè)所必須具備的條件，使我們對于公司未來的可持續(xù)發(fā)展抱有更多信心。

　　我們建議目前時(shí)點(diǎn)重視冀東的投資機(jī)會：產(chǎn)能高速擴(kuò)張，以及重點(diǎn)區(qū)域景氣仍將上行的特點(diǎn)上文已經(jīng)詳細(xì)論述；另外，我們認(rèn)為行業(yè)將在2010年繼續(xù)加大整合力度，冀東有望在整合進(jìn)程中獲得更高的市場話語權(quán)，尤其山西、河北、陜西等冀東重點(diǎn)區(qū)域；縱向拓展也將是冀東2010年后的一個(gè)重要看點(diǎn)。

　　我們預(yù)測冀東水泥2009~2011年的EPS分別為0.778、1.158、1.607元，同比增速分別為111.47%、48.94%、38.71%，給予冀東買入評級，建議投資者積極介入，共享成長。