綜評：2023年一季度，塔牌集團預計實現歸屬于上市公司股東凈利潤2.16-2.42億元，同比大幅增長310%-360%。受益于水泥銷量的增長和煤炭采購價格的下降，公司水泥主業盈利水平同比有所提升，加之公司證券投資實現浮盈，公司一季度利潤同比大幅增長。

圖1、2：2020-2023年一季度塔牌集團歸母凈利潤及扣非歸母凈利潤（億元，%）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

證券投資實現浮盈，助力業績大幅回升

2023年一季度，塔牌集團扣非歸母凈利潤預計達到1.2-1.49億元，同比增長5%-30%。受股指回升的影響，報告期公司證券投資實現浮盈，預計報告期非經常性損益約達到0.9億元，同比大幅增加約1.52億元，最終公司歸母凈利潤預計大幅增長300%-360%至2.16-2.42億元，基本每股收益增幅超過250%。

表1：2021-2023年一季度塔牌水泥部分經營數據

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

除了證券收益外，水泥主業的盈利回升也是公司業績增長的重要原因。筆者將從需求、價格、供給三方面展開論述公司水泥主業盈利回升的原因。

（一）基礎設施投資加大，粵東市場需求回升

2022年底，塔牌集團熟料產能和水泥產能已達到1473萬噸和2200 萬噸，公司主要市場為廣東粵東市場和珠三角市場，在粵東市場享有較高市占率。2023年一季度，粵東市場需求恢復較快，2-3月水泥發運率同比高于去年。即使剔除春節假期較早的因素，廣東水泥發運率的抬升速度也快于去年同期，于春節后第八周達到了80%，較2022年節后同期高2成左右。具體而言，1-2月粵東的汕頭、潮州、揭陽基礎設施投資分別同比增長46.8%、14.8%和56.6%。得益于基礎設施投資的加大，加之各地天氣情況尚可，公司一季度水泥銷量同比小幅增加。

圖3：2020-2023年春節后廣東水泥發運率情況（%）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

（二）水泥制造成本下降，抵消價格下行影響

盡管2023年一季度廣東水泥價格仍低于去年同期，但整體價格呈上升趨勢，3月粵東地區袋裝水泥價格經歷了兩輪上調，加之公司煤炭采購價格下降，導致水泥制造成本同比相應下降，這基本抵消了水泥價格同比下降的影響，最終公司水泥主業盈利水平同比有所提升。

圖4：2023年一季度廣東水泥價格仍低于去年同期（元/噸）圖5：2020-2023年廣東煤炭價格走勢情況（元/噸）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

（三）錯峰停窯執行情況較好，一季度中下旬整體庫位不高

據廣東省水泥協會發布的2023年錯峰生產時間安排，廣東2023年1月1日至4月30日錯峰停窯天數為50天。一季度廣東地區錯峰生產執行情況較到位，中下旬企業整體熟料庫位不高，為穩定粵東市場水泥價格提供了有力條件。

圖6：2023年一季度中下旬廣東整體熟料庫位不高（%）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

全年展望：基建帶來較強支撐，業績有望得到修復

2023年廣東重點項目年度計劃投資約1萬億元，較2022年增加1000億元。2023年廣東省人民政府辦公廳印發《2023年廣東金融支持經濟高質量發展行動方案》，其中提到2023年為基礎設施、重大項目建設和房地產平穩健康發展提供融資1.5萬億元左右。預計廣東的基建項目在2023年將持續發力，為公司主要市場的水泥需求帶來較強的支撐。此外，2023年廣東全年計劃錯峰生產停窯暫定80天/窯，較2022年增加20天，若行業協同進展順利，廣東水泥價格有望走穩回升。

2023年塔牌集團將加快水泥窯協同處置固廢項目建設進度，積極推進發展新興產業。2022年公司下屬子公司廠區紅線內光伏發電項目已全部投入運營，可有效應對電價上漲，減輕高煤價的影響。與此同時，公司將開展廠區鋼結構堆棚加固建設分布式光伏及外租場地建設集中式光伏的可行性研究，爭取逐步擴大光伏發電項目的建設規模，這有利于進一步壓減成本，提升公司盈利能力。2023年公司證券投資額度計劃較2022年削減20%，公司將加強投資風險管理工作，預期2023年塔牌集團業績將得到修復，且業績穩定性將有所提升。（本文不構成投資建議）