水泥行業：東弱西強格局已近極值
上半年行業持續向好。上半年受基建投資拉動以及房地產投資復蘇，水泥需求持續向好，前七個月累計生產水泥87791.8 萬噸，同比增長15.9%，我們維持全年水泥增速預測16%的判斷。分地區來看，截至目前整體表現較好的地區有東北、西南和西北。華東市場仍然偏弱。
行業盈利能力重拾曙光。受益于需求恢復帶來的售價提高以及煤炭價格低位運行，整個上半年行業盈利呈現出逐漸恢復的態勢，前5 個月行業共實現利潤總額103.2 億元，同比增長22.7%；毛利率水平由年初的12.87%提高到15.28%。
水泥板塊業績亮眼。中信建投分類的水泥板塊21 家上市公司09年上半年共實現營業收入308.1 億元，同比增長18.90%;歸屬于母公司的凈利潤為27.69 億元，同比增長21.87%。上市公司整體業績表現好于行業平均。除去ST 公司，凈利潤僅有4 家東部水泥企業出現負增長，其他均有較大幅度增長。西部地區景氣周期依然延續，上市公司中賽馬實業、祁連山、天山股份、青松建化歸屬于母公司的凈利潤增長均在100%以上。大型水泥集團中冀東水泥和亞泰集團表現相對較好，凈利潤增幅在70%以上。相對而言東、中部的水泥龍頭海螺水泥和華新水泥則表現平平。
上市公司盈利能力東弱西強，環比向好。板塊毛利下滑1 個百分點主要是受產銷量占主體的東部水泥售價同比下滑所累，相比較而言西部的水泥企業盈利能力是更上層樓，毛利率靠前的公司基本都為西部水泥龍頭企業，環比來看上市公司的盈利水平在逐漸向好，二季度毛利率為27.28%，環比一季度提高了5.55 個百分點。除亞泰集團，st 金頂和江西水泥以外其他公司二季度毛利率均要好于一季度。毛利率環比增長較快的有冀東水泥、天山股份、st 雙馬、st 秦嶺、海螺水泥和華新水泥。
維持行業“增持”評級。通過對行業與板塊走勢的歷史回顧，我們基于對行業景氣周期的判斷是持續上行直到明年下半年至頂峰開始回落，推測水泥板塊對應走勢應當是繼續超越大盤并至少能保持到今年年底或是明年一季度。目前仍然維持6 個月內水泥板塊的“增持”評級。但值得注意的是由于水泥具有很強的區域性差別，景氣周期更替不一，應區別對待。
東弱西強格局已近極值，把握區域景氣差異交替中投資機遇。布局思路上基于未來東西部景氣差距將逐步縮小的判斷，我們認為投資思路一是繼續關注全國布局的龍頭公司，如海螺、華新、冀東;二是西部景氣得以延續較長時間的公司，如天山股份和青松建化;三是區域市場未來逆轉向好的公司，如海螺、華新、塔牌集團等。此外所處市場逐漸向好且具有股權投資優勢的亞泰集團也可應關注。
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