綜評：2022年，華潤水泥實現總營業收入322.19億港元，同比下降26.7%，歸屬于上市公司股東凈利潤19.36億港元，同比下滑75.1%，毛利率15.3%，較2021年下降16.8個百分點。由于水泥量價齊跌，煤炭價格居高不下，公司利潤大幅下滑。2023年，公司骨料生產線或將密集投產，加之水泥業務企穩，彼時經營業績有望好轉。（注：下文中貨幣單位均為港幣）

圖1、2：2022年華潤水泥營收、歸母凈利潤大幅下滑

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

水泥、混凝土營收雙降，歸母凈利潤大幅下滑

2022年公司水泥業務量價齊跌，致使公司整體營收大幅下降26.7%至322.19億元。與此同時，受煤價上漲等因素影響，在水泥銷量減少11.4%的背景下，2022年華潤水泥的營業成本卻僅下降8.5%，遠低于營收降幅，致使營業利潤大幅下滑，最終歸母利潤同比下降超75%，毛利率同比下降16.8個百分點，凈資產收益率下降11.15個百分點。

表1：2020-2022年華潤水泥主要經營數據

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

2022年，華潤水泥的混凝土業務和水泥熟料業務營收均有明顯下滑，致使總營收同比大幅降低。具體而言，年內公司實現水泥熟料營業收入269.48億元，同比降低25.51%；混凝土實現營收53億元，同比降幅達到32.28%。

圖3、4：2022年華潤水泥各項業務營收及同比、歷年毛利率

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

水泥量價齊跌，熟料價漲量縮

2022年華潤水泥共銷售水泥7211萬噸，同比減少11.4%，盡管高標水泥占比進一步提升，但水泥全年均價同比大幅下降16.8%至358.6元/噸。分區域來看，2022年公司收購湖南良田水泥有限公司51%的股份，水泥銷售區增加到八個，除新增的湖南銷售區外，其余七個大區的水泥銷量均出現不同程度的下滑，其中山西降幅超過50%。2022年，兩廣地區依舊是公司最大的兩個水泥銷售基地，營收占比維持在70%以上，且近年來占比持續提升。值得注意的是，廣東、廣西2022年的水泥銷售價格分別下降111.8元/噸、81.3元/噸，是八大區中價格降幅最大的兩個區域。此外，盡管2023年公司熟料價格上漲35.7元/噸，但銷量降幅達到10.92%，最終營收仍低于2021年同期。

圖5、6：華潤水泥2022年水泥量價齊跌，熟料價漲量縮

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

從噸數據來看，2022年華潤水泥的水泥熟料平均售價為358.72元/噸，同比降低15.98%，綜合生產成本為302.16元/噸，同比增長7.69%，其中噸熟料煤炭成本和噸水泥電力成本分別增加24.9%和5.4%。售價下跌和成本增長共同導致了水泥熟料噸毛利的下降，2022年公司水泥熟料噸毛利為56.56元/噸，同比大幅下降61.36%。

表2：2022年華潤水泥主要噸數據

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

2022年產能釋放速度不及預期，遠期骨料產能達到1.4億噸

2022年，華潤水泥繼續積極獲取優質骨料礦山資源，年內通過競拍、并購、參股等方式，在廣西、湖北、重慶新掌控6座礦山資源。截至2022年底，華潤水泥通過附屬公司擁有的骨料年產能約4840萬噸，據2022年公司中報的預期投產時間，2022年下半年約有7000萬噸的骨料產能將釋放，骨料產能釋放速度不及預期。長期來看，加之近期新獲的南寧礦權，公司附屬公司未來1-3年將擁有超過1.4億噸的骨料產能，其中2023年預期有近7000萬噸產能將釋放。

2023年盈利展望：骨料業務預期較強，盈利情況有望好轉

2021年，華潤水泥將業務重新劃分成基礎建材、結構建材、功能建材和新材料四大業務板塊，基礎建材業務主要包括水泥和骨料。水泥方面，公司于2022年收購湖南良田水泥、肇慶金崗水泥、鳳慶縣習謙水泥，此外，武宣及封開項目相繼投產，鞏固了公司在南方的市場競爭力。2023年廣西交通運輸工作會議提出力爭完成公路建設全年計劃完成投資2350億元，廣東全省高質量發展大會中提出2023年大灣區項目年計劃投資6758億元，兩廣的基礎設施建設將對水泥需求形成較強支撐，公司大本營的水泥銷量或有一定程度恢復，但是，2022年廣西市場新點火8條熟料生產線，對市場造成小范圍沖擊，價格競爭激烈，對公司水泥業務的營收利潤情況或造成拖累。骨料方面，2022年公司在廣西、廣東、福建、湖北、重慶均有新增項目，且預期2023年有近7000萬噸骨料產能將釋放。隨著骨料項目投產，以及水泥業務企穩，公司經營業績有望好轉。（本文不構成投資建議）