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2009年上半年水泥行業研究分析

2009-07-02 00:00  留言

　　水泥熟料產能增長迅速，產量增速明顯反彈，水泥價格：西南下滑、西北上漲，前2月行業利潤出現下滑，固定資產與房地產投資增速出現分化，水泥投資保持在高位，煤炭成本保持平穩。

　　1 熟料產能增長迅速

　　截止到2008年底，全國已經投產的新型干法水泥生產線達到934條，累計熟料產能7.62億噸；其中08年新增新型干法水泥生產線132條，累計新增熟料產能1.49億噸，熟料產能同比增長24.22%，增速為近三年之冠。在這934條生產線中，4000t/d以上的大型生產線的產能已經占到了48.42%。自06年水泥行業進入景氣周期以來，水泥產能增長迅猛。個別地區產能擴張盲目，市場已趨于飽和。

圖1 熟料產能與增速

　　2 產量增速明顯反彈

　　今年前5個月，全國生產水泥5.73億噸，同比增長13.34%，與去年全年5.2%的增長相比，增速大幅反彈。水泥由于存在保質期，基本上是以需定產，產銷率接近100%。因此水泥產量的增速與GDP往往存在明顯的正相關關系，可以反映經濟體的活躍程度。去年經濟增長放緩直接導致了水泥產量增速的放緩。今年前5個月水泥產量增速的反彈意味著經濟體活躍度的復蘇。

圖2 水泥產量與增長率

　　分地區看，東北的水泥產量增速最快，09年前5個月同比增長43%，遼寧和黑龍江兩省房地產投資快速增長刺激水泥需求；西南地區同比增長30%，以四川為主的災后重建是重要的需求來源；西北同比增長27%，西北的水泥需求直接受益西部大開發，一系列大型基建工程使西北地區水泥持續升溫。華北和華東則增速疲軟，同比僅增長6%和3%。華北地區去年同期由于奧運會趕工期的原因產量增速僅次于西北，位居全國第二，因此基數較大。華東地區則受全球金融危機的影響，發展趨緩。

圖3 六大區水泥產量增速

　　3 價格：西南下滑、西北上漲

　　截止09年5月底，全國重點聯系水泥企業P.O.42.5水泥價格（以下水泥價格均指P.O.42.5水泥價格）為320.96元/噸，同比上漲了3.11%，環比下降了1元/噸。六大區中西北的漲幅最大，5月份水泥價格同比大幅上漲了44.79%至456元/噸。其次是華北地區，5月份的價格同比上漲10.39%至365元/噸。西北地區需求旺盛，建筑市場開工率提高是價格上漲的主要原因。華北受益于六十周年大慶，目前供需兩旺。西南價格則出現了13.83%的下降，西南價格持續大幅下滑的原因是，陜西有大量水泥從秦嶺鐵路和公路進川，四川本省企業全力生產。隨著08年下半年四川新建生產線即將陸續投產，我們認為四川的水泥價格不容樂觀。

圖4 六地區P.O.42.5水泥價格（元/噸）

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　　4 前2月行業利潤出現下滑

　　09年前2個月，水泥行業實現利潤11.87億元，同比下滑4.38%，行業毛利率為12.9%，比去年同期下降了1.5個百分點。噸利潤為7.5元/噸，同比下降18%。在成本下降的大背景下，水泥行業利潤同比出現了下滑，說明水泥行業的盈利能力在一季度出現了惡化。

圖5 水泥行業利潤與增長率

　　5 固定資產與房地產投資增速出現分化

　　固定資產投資與房地產投資與水泥需求有明顯的正相關關系。09年前5個月，我國城鎮固定資產投資增速為32.9%，增速比去年同期大幅提高了7.3個百分點。固定資產投資在一系列刺激經濟的政策下開始加速增長，將有利于促進水泥需求。今年前5個月，全國房地產投資增速為6.8%，增速同比急劇下降了25.1個百分點。但值得謹慎樂觀的是，房地產投資增速在房地產市場恢復活躍的同時正逐月增加。

圖6 城鎮固定資產與房地產投資增速（%）

　　6 水泥投資保持在高位

　　09年前5個月，水泥固定資產投資520億元，同比大幅增長78.6%。分地區看，在09年的前4個月里，西南地區的水泥投資增長最快，增幅為203%，投資主要集中在四川；其次是華北，投資同比增長157%；第三是西北，同比增長131%。對于自07年開始的水泥投資熱我們表示擔憂。四川地區已經出現了產能過剩的征兆，近期水泥價格大幅下降。由于水泥的產量增長基本與GDP增速持平，因此持續的超過50%的水泥投資增速所帶來的產能過剩是可以預見的。除了西北地區目前來看有強勁的需求，并且基數較低，華北和西南地區都存在隱憂。

圖7 水泥固定資產投資與增速

　　7 煤炭成本保持平穩

　　水泥在生產過程中需要消耗大量的能源，在成本構成中煤炭成本占了一半以上。因此煤炭價格的漲跌對于水泥的價格及水泥企業的盈利能力至關重要。煤炭價格自08年8月起快速回落，進入09年以來基本維持在600元/噸的水平。截止6.22，大同優混煤和山西優混煤相對于去年6月已經分別回落了約250元/噸，相對于去年同期的降幅在30%左右。我們認為由于經濟增速的整體放緩，煤炭價格在明年有進一步下降的可能。對于水泥生產企業來說是降低成本的利好。煤炭價格的下降對于中東部的水泥企業的意義要遠高于西北、華北等煤炭產區的企業。

圖8 優混煤價格（元/噸）