天山股份：專注布局疆內市場
公司08年實現營業收入34.94億元，同比增長38.77%，歸屬母公司所有者凈利潤1.92億元，同比增長83.22%。公司08年EPS為0.62元。09年一季度公司實現營業收入3.97億元，同比增長37.99%，歸屬母公司所有者凈利潤-3398萬元，虧損同比增加了635萬元。但同期公司的毛利率同比大幅提升了4個百分點至19.08%。公司毛利率上升的主要原因是，新疆地區水泥需求繼續旺盛，疆內水泥價格持續上漲。
08年公司在華東地區銷售水泥300萬噸，產能350萬噸。銷售收入占總收入的34%。但相對于火爆的新疆市場華東市場并不樂觀。目前的P.O.42.5水泥的價格為250元-260元/噸（含稅）。比新疆地區低了近200元/噸，并且價格持續走低。宜興公司2008 年8-12 月經營虧損1,072 萬元。08年商譽減持900萬元。但積極的一面是江蘇的煤價目前已降為5、600元/噸，而去年的高點為1080元/噸。同時水泥的銷量也在增長。公司認為60周年大慶、世博會會帶動水泥價格上行。并且南京、常州、無錫等地的企業開始建立價格聯盟。但鑒于華東整體過剩的產能，我們對于華東市場并不樂觀。
對于新疆市場來說，東疆的水泥價格最好，哈密、鄯善的價格一直在高位。南疆的價格也不錯。整體來說新疆的水泥價格從去年5月份開始上漲，6-8月份價格最高，現在價格與去年4季度基本相當，高于同期水平。預計全年水泥價格將高于去年420-430元/噸的水平。新疆煤炭資源豐富，煤價一直非常穩定。北疆的煤價是150-190元/噸，南疆如喀什是240元/噸。現在公司發展的重點完全集中于新疆地區的水泥業務。
目前天山準備以13.26的價格進行定向增發。但大股東中材的成本只有3塊多，增發過后再加10個億，成本也只有6塊多，預計市場對剩余5個億的反應不會非常熱烈。
投資評級：我們預測天山股份09年和10年的攤薄后EPS分別為0.71和0.65元（假設增發1.3億股）。考慮到公司的區域龍頭地位、和新疆地區旺盛的需求，但同時又考慮到華東生產線會拖累公司的盈利能力，我們給予公司09年20倍市盈率。公司短期目標價為14.20元。我們給予天山股份短期推薦、長期A的評級。
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