華新水泥 積極完善區域布局
華新水泥（600801）的產銷形勢較好，目前公司主要下游市場在基建領域，需求依然較強，房地產市場滑落對公司影響相對較小。10-11月份，公司單月水泥銷量為260-270萬噸；公司的水泥價格相對保持平穩，11月份公司水泥平均含稅價約301元/噸。由于煤炭價格持續回落，公司將煤炭庫存降低至5天左右的水平。11月份外部煤價的回落傳遞至公司，使公司的采購價格下降至700多元/噸的水平，較10月份的高點回落約100元/噸。從整體上來看，今年四季度公司的產銷形勢略好于我們此前的預期。
由于區域水泥需求處于快速增長期，公司積極完善區域布局。截至11月底，公司建成水泥熟料生產線16條，具有水泥熟料2000萬噸/年、水泥3790萬噸/年的能力。公司11條生產線布局在湖北省，其他則分別分布在江蘇、云南和西藏區域。由于公司的主要生產線位于中西部地區，區域基建投入的快速增長有望使區域水泥需求保持旺盛。從湖北省來看，其今年水泥需求量近6000萬噸，產銷基本平衡；鄂東地區生產線較多，競爭相對激烈，盈利水平較低，鄂西區域生產線則較少。因此，公司在湖北省內布點主要在鄂西的恩施、宜昌和襄樊。此外，公司今年開始重點實施省外的區域布點，主要為湖南、四川、重慶及河南的布點，09年將可能是公司產能投放的高峰期。
Holcim控股公司后，其發展理念也逐漸影響到公司。公司還積極延伸產業鏈，加大節能降耗投入。公司開始布局混凝土及骨料生產線，主要是在其水泥生產基地中心城市建設混凝土攪拌站，以利于加強對下游市場的控制。另外，公司考慮到資源的重要性，也著手新建骨料項目。我們認為，從短期來看，混凝土和骨料項目可能很難給公司帶來好的投資回報，其盈利能力低于水泥業務。但從水泥產業經營的長遠角度來考慮，公司產業鏈的擴張對于其水泥業務的生產經營將是一種促進；尤其是在環保要求提高后，骨料的資源性特征和盈利能力將會逐步體現。今年公司開始加快余熱發電等節能降耗項目的建設；武穴生產基地裝機容量18MW的余熱發電項目將在本月投產，陽新、信陽、襄樊、黃石等生產基地的余熱發電也將分別于明年投產或開工；預計到明年底，總裝機容量將達到91.5萬千瓦。
公司的長期投資價值向好。其新增產能值得關注。從我們了解的情況來看，湖北省淘汰落后水泥產能的力度超過我們此前的預期，四川省災后重建對水泥的需求也分流了湖北省的部分產能。但我們依然對湖北省及周邊省份產能擴張力度較大有所擔心。除國家重點支持的水泥企業外，中小水泥企業的建設進度面臨放緩或暫停，這對于緩解新增產能的壓力有利，這也將是明年影響公司的區域景氣度的重要因素。因此，綜合各方面考慮，我們調整公司2008-2010年的EPS預測分別為1.06元、1.18元、1.91元，并給予公司“增持-A”的評級。
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