近日，國務院以國發〔2009〕27號文公布了《國務院關于調整固定資產投資項目資本金比例的通知》，對各行業固定資產投資項目的資本金比例進行了適當的調整。

　　我們的觀點

　　該項通知與水泥行業直接相關的在于兩點：

　　其一，水泥行業的下游需求即房地產投資(普通商品房等)和基建投資(鐵路公路等)的最低資本金比例分別下調了15、10個百分點，這點水泥行業的意義非常明確，因為地產和基建占了整個水泥下游去向的70%，因此該項政策對目前水泥行業需求上有注入一針強心劑；。。其二，水泥行業本身的投資資本金維持35%不變-這意味著政府并未從投資角度去控制目前高企的行業投資數據。

　　戰略性增持行業的理由沒有變化

　　我們一直習慣通過兩張圖表來表達我們戰略性增持水泥行業的理由，第一張圖就是圖表2，這張表格就意味著：在通過基建等投資保增長的經濟背景下，水泥一定是率先復蘇的行業之一；還有另外一層意思，就是如果經濟復蘇跡象不明顯，則進一步加大投資或者帶動社會投資仍是刺激手段的重要選擇，那水泥還是受益的。――這就是我們戰略性增持行業的關鍵邏輯，即使在局部時間、局部區域內出現了價格反復的行為。

　　第二張表格如下。通過影響供求關系的四個要素的變化來表明，2009～2010年景氣向上是大概率事件。

　　需要說明的是，我們隨著時間的推進，對于上述表格中兩個要素做了稍微修正：房地產領域的水泥需求我們修正成明確的環比上升；2010年的供給壓力由“比2009年小”修正成“與2009年持平或略有減少”。

　　房地產需求成為接力棒的概率在加大

　　此次政策的明確表態，以及1～4月份呈現的關于房地產的各項數據，都在表明一個重要信號：房地產將肯定不像去年年底市場的預期那么悲觀，而且從最底部復蘇的可能性正在加大。

　　從我們近期調研企業了解的情況來看：華東、華南區域的房地產需求還比較清淡，尤其該等區域房地產占比較高，成為一季度水泥價格下降的關鍵原因。如果房地產投資復蘇成為現實，則該等區域則能較大程度享受的地產復蘇的高彈性(因為地產用水泥需求目前在底部)

　　經過5月份水泥股的回調，我們認為目前具備明顯的估值優勢

　　雖然年初至現在，水泥股整體仍遠跑贏大盤，但5月份水泥股由于受到行業投資快速增長的負面影響，出現了較大幅度的回調，且跑輸大盤，估值相對于大盤已經回到具備吸引力的水平，我們建議增持水泥股，享受基建用水泥高峰期的到來帶來水泥價格向上的彈性，以及地產復蘇帶來的業績和估值提升。

　　我們認可新增產能是目前行業面臨的一個風險，但我們認為：需求定勝負，而且從過往周期來看，需求占據景氣走勢的主動方優勢。況且，水泥行業歷史上從來都是過剩的，水泥是典型的季節性消耗品，當有需求，且需求快速啟動時，即使全年過剩的產能可能出現一段時間內短缺的現象，也就是需求啟動時帶來的水泥價格和利潤彈性將很大；

　　在公司選擇上，我們仍遵循景氣階段決定了投資機會差異的判斷：華東、華南區域的彈性或將更大。

　　由于華東、華南區域的景氣是從底部上拔，上升空間比較大，因此，我們認為海螺水泥、塔牌集團可以給予一定估值溢價，且其業績存在逐漸上調的空間，我們認為該類公司的進攻性較強；

　　從量的增速與景氣結合來看的話：冀東水泥、青松建化、亞泰集團、華新水泥值得重點關注。

　　賽馬實業、祁連山、天山股份、ST雙馬等都是2009年高景氣區域且有明確增長的公司，且估值水平相對較低，其投資機會主要來自于EPS逐季超預期和行業整體估值水平提升(其目標估值在行業內的比較優勢在下降)。