綜評：2021年，塔牌集團共實現營業收入77.13億元，同比增長9.46%。歸屬于上市公司股東凈利潤18.36億元，同比增長3.04%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為16.04億元，同比減少1.66%；每股收益1.57元，同比增長3.97%?？傮w而言，雖然2021年水泥行業需求減弱，行業整體承壓，但得益于良好的運營能力，公司產銷量小幅上升，營收進一步提升。不過，2021年煤炭價格上漲導致成本上升，公司凈利率下降。

圖1、2：2021年塔牌水泥營業收入與凈利潤均增長

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

生產成本上升，利潤率下滑

2021年水泥需求呈現“前高后低”的特征，水泥價格 “先抑后揚”。上半年疫情防控較好，經濟增速強勁。分季度來看，一季度為水泥需求淡季，下游需求疲弱，水泥銷量量價齊跌，進入二季度的需求旺季后，供銷兩旺，水泥售價上漲，5月下旬后受大宗商品價格持續上漲的影響，下游施工項目資金緊張，需求見頂回落，水泥價格高位回落。2021年上半年，水泥銷售均價同比下降超10%，但水泥銷量增加近50%，彌補了價格的下降帶來的不利影響，上半年公司共實現營收36.3億元，同比增長29.8%，歸母凈利潤9.15億，同比小幅下滑0.46%。

進入下半年，房產和基建項目遇冷，疊加“能耗雙控”下限電限產從嚴，水泥需求轉弱，公司水泥產量迅速走低，與此同時，煤價繼續一路攀升，公司營業成本壓力加大，凈利潤受到壓縮。2021年全年，公司歸母凈利潤18.36億元，同比增長3.03%，在下半年需求減弱的市場環境下，塔牌水泥全年的凈利潤依舊表現優秀。

表1：2019-2021年塔牌集團主要經營數據

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

塔牌集團以水泥生產銷售為主業，水泥業務占比常年超過90%，近年來公司水泥產銷量一直在穩定增長。報告期內公司實現水泥產量1997.37萬噸，銷量1978.89萬噸，分別同比增長2.31%和2.96%，售價同比上漲8.03%，量價齊升帶動了公司營收和凈利潤的穩步增長。不過，由于成本增長幅度較大，公司毛利率承壓下降至37.22%，扣非歸母凈利潤同比下降1.66%。

圖3：2021年塔牌集團水泥銷售量增價漲

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

從噸數據來看，公司水泥的噸售價和噸成本皆上升。2021年全年塔牌集團水泥生產的噸成本為227.61元，同比增加12.68%，主要因為煤炭價格大幅上升；噸售價為366.71元/噸，同比上漲8.03%，在此情況之下，水泥噸毛利同比小幅增加1.20%，達到139.10元/噸。

圖4：2017-2021年塔牌集團水泥噸數據變化

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

后市展望：繼續做強做精水泥主業，積極探索新興產業

2021年塔牌集團的水泥業務依舊占比超90%。在繼續做強做精主業的同時，塔牌積極探索新興產業。2021年6月，公司公告投資13.39億元建設分布式光伏發電儲能一體化項目，總規劃容量230MWp，設計年均發電總量約2.71億度。截至2021年底，福建塔牌0.52MW 和金塔公司10MWp光伏發電項目均已經建設完成，蕉嶺分公司、鑫達公司、惠州塔牌光伏發電項目有序推進中。

由于公司主要業務集中于華南地區，根據廣東省2021年10月1日起正式執行的分時電價政策，按0.53元/度粗略計算，公司分布式光伏發電項目全部上網自用后，可減少生產成本約1.4億元，大幅提高公司盈利能力。

除此以外，在“雙碳”背景之下，公司可通過實施分布式發電儲能項目減少碳排放，不僅可以降低成本，還有望在水泥行業碳交易開啟后進一步打開盈利增長空間。（本文不構成投資建議）