冀東水泥：盈利表現差強人意
報告摘要：
一季度保持虧損：冀東水泥23日公布了2009年一季度財務報告。今年一季度冀東水泥實現營業收入6.14億元，同比增長3.71%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤-1703萬元，去年同期也是季節性虧損，實現減虧290萬元左右，全面攤薄eps-0.014元，表現差強人意。
毛利率小幅回落：一季度通常是冀東水泥的銷售淡季，再加上京津唐區域受金融危機的影響，固定資產投資增速較低，導致了水泥需求較為疲軟，冀東水泥去年在唐山擴產的產能釋放，水泥銷售壓力較大。雖然公司的水泥價格同比上漲但煤炭采購成本也有大幅上漲，一季度公司綜合毛利率25.58%，同比下降了1.86個百分點。
會計政策變更致多指標變動較大：由于會計政策變更，公司很多指標具有不可比性。由于合營三家子公司鞍山公司、扶風公司和涇陽公司不再合并報表，公司一季度的收入增長只有3.71%.一季度公司投資收益達到3906萬元，則是得益于扶風公司和涇陽公司的貢獻，也表明了陜西市場一季度淡季不淡的狀況。此外，由于生產線冷修費用計入管理費用，導致公司一季度管理費用同比增長超過30%，也導致了生產成本的偏低。
淡季冬儲，等待區域需求回升：一季度冀東水泥進行水泥和熟料的淡季冬儲，存貨同比增長54.94%，由于房地產需求回落的影響，我們認為，冬儲實際對公司4月份的提價造成了負面影響。另外，由于需求淡季因素，公司給予信用好的客戶一定周轉量及重點工程的增加，導致一季度應收賬款同比增長76.3%。從冀東的各市場來看，我們認為壓力較大的仍在京津唐區域，其他區域的投資都在保持高速增長。考慮宏觀經濟的好轉及重點工程的啟動，我們估計京津唐區域需求將會有逐步好轉，我們將持續跟蹤各市場固定資產投資及價格走勢。我們維持冀東水泥"增持-A"的投資評級及16元的6個月目標價。
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