冀東水泥旺季降價的8個思考
投資要點：
冀東水泥在華北區（北京、天津、唐山）水泥價格下降5-10元左右。
這是公司在面臨市場供需壓力下為應對市場做出的英明和勇敢的決定。該項事實目前來看否認了市場之前宣揚的“3月量價齊升、并進而因水泥價格上升煤炭價格下降提升噸毛利上調盈利預期”的邏輯。
思考一：產能增速高于需求增速是降價原因。09年前2個月冀東水泥銷量126萬噸、同比下降19%,意味著需求并未有因為國家4萬億投資而大規模啟動，而房地產和工業投資增速的下降卻近在眼前。08年及09年前2月河北省、北京、天津產能增速高于產量或需求量增速。
思考二：羊群效應將引致價格輪動，5月之前難上升。降價未有實現提升開工率和爭搶市場份額前，價格下降將會波及區域內的其他企業引起輪動，并不是開始即結束，5月前難達到價格均衡而恢復性上升。
思考三：供需總量決定價格、供需邊際決定毛利率。對于周期性水泥行業而言，價格是由供需關系決定，毛利率就由供需邊際決定。堅持《穩見未來》中對09年上半年供需總量關系和邊際仍保持謹慎態度。
思考四：內蒙古、寧夏等西北地區上半年價格相對穩定。除內蒙古、黑龍江、安徽、江西、湖北、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆外，其他省區產量增速低于產能增速，水泥價格均面臨很大壓力。
思考五：2009年下半年價格會有環比回升。09上半年水泥價格將下跌，2季度后隨財政政策效果顯現價格環比回升。新增供需邊際下降導致上半年水泥毛利率依舊下降，2季度后隨需求轉暖環比回升…思考六：維持上半年西北、下半年復蘇和淘汰配置邏輯。因上半年西北產能增加少而使得水泥價格相對穩定，重點配置西北水泥、相對重點是賽馬實業“潛力”組合重點關注亞泰集團。下半年配置風險充分釋放景氣開始復蘇和淘汰落后產能重的區域，冀東水泥是首配。
思考七：短期水泥估值有壓力、3-4月難有超額收益。3個月以來水泥股主要受政策驅動提升估值，目前估值位置上未來水泥股走勢將取決于水泥價格帶來的實際盈利，3-4月水泥價格仍是在向下筑底階段。
思考八：此次事件并不影響冀東水泥長期投資價值。從長期角度看我們仍堅持冀東水泥是最具有投資價值公司，公司仍是國內水泥企業產量增速最快的公司。冀東水泥仍是我們下半年首要配置，但3-4月因水泥價格調整影響或難有很大超額收益。
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