水泥行業:基建投資初體驗 需求依然樂觀
水泥產量3月起逐漸恢復。國家統計局披露了09年2月累計水泥產量為1.59億噸，同比增長17%，其中09年2月當月水泥產量為8290萬噸，同比增長42.5%。造成水泥產量高速增長的原因主要有兩方面：一方面為08年2月受春節及雪災兩方面影響，導致產量基數較低，約為5958萬噸，同比下滑6.2%，而09年2月部分區域雖受雨雪天氣影響，但明顯小于08年，從而導致增速過高；另一方面由于國家加大基建投資，拉動固定資產投資達到26.5%增速，在建項目的進程加快一定程度上彌補了房地產投資下滑的不足。
維持行業“看好”評級。從09年情況來看，西北、西南、華北、東北地區在建項目較多，由于月氣候原因，在建項目未啟動，預計將在3月天氣轉暖后，項目開始逐步啟動?？紤]到09年中央項目投資力度加大，申萬研究所近日調高了固定資產投資增速由固定資產投資增速由11.9%至21.2%，基建投資由35%調高到39.8%，我們認為，基建投資對水泥拉動作用較為確定，根據我們的測算，預計基建投資可拉動水泥需求11088/3600萬噸，水泥需求增速09年保持8.5%的高增長，高于08年同期的5.2%。
我們認為09年一季度區域差異將延續。2008年四季度各個區域水泥企業情況出現較大差異，東部地區海螺水泥受房地產投資影響較大，同時在公司傳統旺季四季度受到沖擊較為嚴重，業績出現下滑。與此同時西北地區如祁連山和賽馬實業受益于暖冬因素，及部分基建項目年底趕工，四季度經營業績情況超預期。從一季度情況來看，我們認為區域差異將延續，西北、東北、西南地區企業雖然控制淡季的產銷量，產銷量增長不會顯著，但受益于價格持續高位，噸水泥盈利好轉較為明顯，依然存在09年業績超預期的可能。
我們仍然要看好公司為水泥行業三大龍頭海螺水泥、華新水泥和冀東水泥，水泥區域龍頭我們推薦西北地區的祁連山、賽馬實業、青松建化、天山股份，以及東北地區的水泥龍頭亞泰集團。
投資評級與估值
從估值情況來，目前水泥行業重點公司09年平均市盈率約為20倍，略高于市場平均18倍左右水平，但基于09基建投資對水泥需求的實質性支撐作用，和其他行業相比，供需矛盾的壓力最小，業績確定性最高，未來業績超預期可能性最高。因此我們維持行業評級為"看好"，同時維持海螺水泥、冀東水泥、華新水泥、賽馬實業、亞泰集團“增持”評級。
我們主要看好公司為水泥行業三大龍頭海螺水泥、華新水泥和冀東水泥，水泥區域龍頭我們推薦西北地區的祁連山、賽馬實業、青松建化、天山股份，以及東北地區的水泥龍頭亞泰集團。
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