江西水泥：盈利能力提升 成長迅速
江西水泥覆蓋江西全省，擁有萬年、玉山、瑞金、國興四個熟料生產基地，分別處于贛南和贛東北區域，目前的水泥產能為950萬噸，萬年和瑞金兩條5000D/T的生產線09年底投產后公司產能將達到1350萬噸，權益產能為880萬噸。公司08年水泥及熟料產量為750萬噸，預計09年和10年水泥及熟料產量將分別達到1050萬噸和1400萬噸，年均增長率35%。
江西省規劃09年重點工程項目投入900億元，固定資產投資增速達到30-40%，將大幅帶動全省水泥需求。公司的水泥銷售60%以上用于新農村建設，30%左右用于基建重點工程，用于房地產的比例僅為5-10%，公司的水泥銷售受房地產開工率不足的影響非常小。江西新農村建設和基建的大規模進行將保證市場好轉公司和新增產能的正常投放。
公司所覆蓋的贛南區域市場封閉性好，新農村和基建的推動作用明顯，收購國興分公司后公司市場占有率達55%，區域整合成果開始見效，市場平均價格水平比贛北要高40-50元/噸，預計該區域銷售的水泥09年稅后噸凈利潤可達到40-50元/噸（公司08年噸水泥凈利潤僅8元），噸水泥凈利潤將有大幅度提高。
公司單位煤耗較高，公司煤耗占水泥成本的40%左右，08年由于煤價大幅上漲業績受到較大影響，我們預期09年平均煤價相比于08年將下降15%，帶動公司的毛利率大幅提升。
我們預測公司09年和10年EPS分別為0.30元和0.52元,業績快速成長，維持“買入”評級。目標價格（12個月）10.4元。
風險：公司新建的萬年六號窯和瑞金二線銀行借款能否正常到位保證09年底兩條線的正常投產。
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