華新水泥：內涵增長 目標價為28元
公司公布年報，2008年實現營業收入63.49億元，同比增加33.11%；利潤總額5.77億元，同比增加28.55%；歸屬母公司的凈利潤4.6億元，同比增加58%，按照全部股本攤薄計算EPS 1.14元。業績高于我們之前的預期。
公司全年實現水泥和熟料銷售總量2788萬噸（統計口徑），基本符合預期，公司業績超預期的原因主要在于期間費用率以及所得稅率的下降。報告期內，公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為5.36%、3.96%、2.91%，分別同比下降1.43、0.42和0.92個百分點，總體期間費用率為12.23%，同比下降2.78個百分點，期間費用的下降充分顯示了公司內涵式增長的潛力。由于所得稅減免優惠，報告期內公司所得稅率由去年同期的24.39%降低到7.28%。
受原材料價格上漲影響，報告期內公司營業成本同升38%，高于營業收入的增速，公司綜合毛利率呈逐季下降趨勢，四季度綜合毛利率僅為19.17%，全年毛利率為20.76%，與同期相比下降2.9個百分點。
公司在既有的“十字”戰略基礎上拓展經營區域，報告期內投產的生產線包括：信陽4500 T/D項目、恩施鶴峰1500 T/D項目以及岳陽二期、仙桃二期、麻城等粉磨站項目，2008年底公司水泥產能達到3850萬噸，2009年預計將投產6條生產線，新增水泥產能1345萬噸。
應注意的是，由于各區域供需狀況以及經濟發展水平的差異，公司各子公司的業績狀況存在較大差異，從披露的數據來看，2008年凈利潤排名前五位子公司的凈利潤合計占到全部凈利潤的77%，業績較好的子公司主要集中在云南和鄂西地區，而蘇州金貓及鄂東區域子公司業績欠佳，蘇州金貓虧損額達4363萬元。
公司今后的發展重點將集中在湖北、湖南及川渝地區，目前除湖北外，公司在其他區域的市場份額并不高，在積極進行產業布局的同時，努力提高區域內的市場份額應成為公司今后主要關注的問題。根據公司的發展規劃，我們認為未來公司有可能會采取并購的方式收購區域內的其他企業，從而達到提高市場份額的目的。
公司預計2009年投資總支出將達到42.9億元，將主要用于熟料生產線的項目投資，公司2008年定向增發募集的20億資金已全部使用完畢，公司發展面臨一定的資金壓力，根據年報中披露的資本支出計劃，公司將有可能采取股權融資的方式募集發展所需的資金。n預計公司2009-2010年的EPS分別為：1.39元、1.59元，對應3月11日收盤價的市盈率分別為17倍和15倍。公司經營區域內水泥需求仍將保持旺盛，公司內涵式增長潛力依然充足。我們給予公司“增持”評級，目標價28元。
（中國水泥網 轉載請注明出處）
編輯：hdj
監督：0571-85871513
投稿：news@ccement.com
