3月11日，華新水泥發布2008年年報，在其十大流通股股東中，曾在去年三季度末占據流通股股東第二位的海螺水泥已然沒了蹤跡。同樣的情形發生在位于西北的水泥上市公司祁連山身上。

　　截至目前，海螺水泥在去年三季度雷霆出擊的水泥股中，已公布年報的有三家，資料顯示，海螺水泥已于去年四季度三退其二。

　　海螺水泥在去年三季度大舉增持同行水泥股曾被市場解讀為產業資本對股市估值及相關上市公司投資價值的“表態”，事實證明，海螺水泥抄到了大底。

　　然而，在海螺水泥棄走的相關水泥股上，基金和QFII則有一定程度的增倉。對個股后市的看法存在分歧本來稀松平常，但在這里所體現的卻是包括大小非在內的產業資本和金融資本的較量――最終定價權將操之誰手？

　　一進一退更像趨勢投資者

　　從去年三季度開始，海螺水泥開始大舉增持同行業上市公司股份。

　　去年三季報顯示，截至9月30日海螺水泥已經持有七家同行公司股份，共計19687.61萬股，總市值高達約11.8億元。分別是巢東股份3938.57萬股，冀東水泥9761.38萬股，祁連山1962.71萬股，福建水泥1892.60萬股，華新水泥552.56萬股，江西水泥980.93萬股，同力水泥598.86萬股。

　　這一系列行動使得其可供出售的金融資產在三季度增加了261%，其中，海螺水泥對巢東股份，冀東水泥，祁連山持股比例分別為占流通股的16.28%，8.05%和5.24%。

　　“我們以產業投資的理念去買這些股票?！焙Ｂ菟鄨绦卸鹿氨虮藭r在與投資者的一次交流會上說。海螺水泥產業投資的去向基本上是兩個，一是同一區域內關聯度比較高的上市公司，力圖在區域內形成一個互動和聯合。二是對其它區域比較合適的企業進行長遠的戰略投資，尋求合作。

　　渤海證券分析師唐笑對記者表示，海螺判斷的標準是噸EV和噸產能。打個比方說，海螺建新線的成本要350元/噸，但是很多水泥股的重置價值是300元/噸以下，這個時候買入其股票顯然是合理的，不管能不能賺錢，這個時候投資一定是有價值的。

　　但是，事隔三月，海螺水泥已分別在華新水泥和祁連山的十大流通股股東中消失，其所說的“在區域內形成互動和聯合”已成鏡花水月。有市場人士稱，海螺一進一退的表現留給人的印象更像是一個趨勢投資者。

　　“去年最低的時候，整個市場平均PB跌穿2倍，水泥股估計平均PB都在1倍左右，產業資本當時感覺重新建立一個新企業不如買一家公司，因為水泥是有銷售半徑的商品，方圓500里以外運輸成本就高了，所以他們就出手了?！眹C券宏觀策略分析師鄭先生對記者表示，而現在情況反過來了。當整體PB重新高企之后，買一個企業不如自己重新建一個公司，拋售就成為當然之選。

　　唐笑也表示，海螺水泥當初在買入同行的股票時，也是需要勇氣的，畢竟當時大盤是一路狂跌，沒有人知道底在哪兒，而當同行股票在噸EV、噸產能等指標上不再具有估值優勢的時候，海螺又果斷賣掉了股票。

　　而華融證券分析師姜江則將這種“果斷”解讀為“謹慎”。他表示，海螺水泥產業投資的進退，除了和估值有關，還受制于產業布局。和鋼鐵產業主打區域聯合的特點不同，水泥產業目前正處在“把勢力范圍分清”的過程之中。

　　姜江對記者表示，海螺水泥的傳統市場是在華東地區，其有區域控制權的省份只有安徽和江西。在謀求中西部市場之外，鞏固原有地盤是海螺水泥仍將進行的工作，區別于祁連山和華新水泥，其對巢東股份和江西水泥放手的可能性就比較小。

　　恪守價值投資

　　盡管對海螺水泥投資的進退存在種種解釋，但在某私募人士看來，海螺水泥在祁連山和華新水泥上所出現的進出活動與產業投資并無關系，一進一退不過是高拋低吸的投機之事。

　　該人士稱，這次投機也并不高明，以祁連山為例，其建倉成本在6、7元左右，而其退出時并未有顯著盈利，可謂解套就跑。但祁連山在今年則出現了近乎翻番的行情，海螺并沒有享受到。大智慧數據顯示，今年以來，祁連山以7.05元開盤，最高飆升至13.09元，漲幅達85.67%。

　　唐笑稱，海螺買賣同行股票表面上是在投機，實際上堅持了價值投資，所用的分析體系和框架和資本市場是不一樣的，在達到他們認為的合理點之后，他們沒有跟隨資本市場的狂熱，恪守了自己的判斷標準，他們是真正的價值投資者。

　　持倉數據顯示，海螺水泥和基金、QFII表現出了強烈的分歧。

　　截至去年底 ，共7家主力機構(基金2家，QFII2家，社?；?家，一般法人2家)持有華新水泥，持倉量總計2733萬股，占流通A股30.67%。其中摩根士丹利和申萬巴黎盛利強化配置基金均有不同程度的增倉。

　　這種情況在祁連山上的表現更甚。截至2008年12月31日，共11家主力機構(基金8家，QFII1家，一般法人2家)持有祁連山，持倉量總計1.07億股，占流通A股28.66%。前十大股東中新進的6家為清一色的基金。

　　祁連山最近兩年的景氣度很高，股價也漲得很好，但是高股價只是資本市場對它的價值的判斷，產業資本對它則有另外一套判斷。唐笑表示，2008-2010年，祁連山可以維持40%以上的年均增長，但是2010年以后呢？區域市場絕不可能再像現在這么樂觀。

　　當祁連山的股價跌到5、6塊錢的時候，2008-2010年的PE分別為13、9及7倍，此時，每年百分之十幾的收益對于產業資本來說是很有吸引力的。當祁連山的股價漲到9元以上時，這種吸引力消失，產業資本退出(海螺自己每年的凈資產回報率也很高)。資本市場只看未來兩年的增長情況，2010年以后的事情基本上是不看的，唐笑對記者表示。

　　鄭先生稱，產業資本會以實體經濟的眼光來衡量股票是否值這個價，而資產重置成本就是他們考慮買賣的關鍵所在。2007 年10 月16 日，上證綜指沖到6124 點的那天，祁連山的PB 在6.95 倍，當時預示著賣掉一個企業的錢可以用來建立近7 個類似的企業，怎叫包括“大小非”在內的產業投資者不歡欣鼓舞地大甩賣呢？