3月15日，國家統計局公布了1-2月水泥產量數據，1-2月全國水泥產量合計1.99億噸，同比減產4200萬噸，降幅達17.8%。此前，中國水泥網水泥大數據研究院測算1-2月水泥產量降幅12%，一季度降幅縮窄至5%以內，仍屬中性估計。而此次公布的數據下降幅度則大大超過預期。  

地產形勢嚴峻，基建未形成有效支撐  

今年在多個場合，中國水泥網也多次強調地產端水泥需求形勢的嚴峻性。1-2月，商品房施工面積僅增長1.8%，新開工面積同比下降12.2%，商品房竣工面積下滑9.8%。此前，中國水泥網水泥大數據研究院測算，上半年地產端水泥需求將萎縮超過4500萬噸。從1-2月的數據看，地產端水泥壓力確實極大，而基建端水泥需求卻也尚未形成有效支撐。  

1-2月，基礎設施投資完成額（含電力）同比增長8.61%，增速較同期放緩26.2個百分點。地產相關面積增速回到2015年的水平，而彼時基建增速卻保持高增長，對沖了部分水泥需求的萎縮。我們認為，今年前兩月，基建投資并未對水泥需求形成有效支撐。  

盡管1-2月基建投資增速表現搶眼，一定程度上反映了穩增長的發力，但對水泥需求的拉動作用并未顯現。  

（1）實際增速顯著低于名義增速  

需要注意的是，1-2月基建投資增速為名義增速，尚未扣除價格因素的影響。2022年1月和2月，全國工業品出廠價格指數同比分別上漲8.8%和9.1%，2月水泥、螺紋鋼同比分別上漲13%、9%，各省建筑工程造價均有不同程度的上漲。因此，基礎設施建設投資的實際增速預計顯著低于名義增速，形成實物量的力度十分有限。  

（2）基建投資結構中傳統基建表現乏力  

按照1-2月基建的投資細分領域來看，鐵路運輸業負增長8%，公共設施管理業增長4.3%，低于基建整體水平。根據中國水泥網數據，基礎設施建設領域占水泥總需求的55%，基礎設施建設中傳統基建是水泥主要消費渠道。1-2月，市政基礎設施建設、鐵路投資均表現乏力，加之工程建設成本上升，基建投資并未有效拉動水泥需求。  

供給端主動減產消費端恢復緩慢  

1-2月，國內部分水泥生產大省增加停窯時間，熟料庫存處于往年偏低水平，水泥庫存也呈現前高后低走勢，與2021年1-2月走勢相反。這與自四季度以來水泥需求下行，企業主動降庫有關。由于需求下行，庫存升高，企業減少生產，庫存逐步下降，2月底全國整體庫存水平低于去年同期。  

從消費端看，今年2月春節后需求恢復較慢，天氣及勞務到位較差拖累水泥需求恢復。根據中國水泥網調研，攪拌站復工明顯低于往年，回款較差及新項目不足，企業開工意愿低，訂單量下降。此外，開年以來較堅挺的水泥價格也對民用市場進一步影響。總體而言，消費端水泥需求恢復乏力，目前全國水泥發運率不足四成，低于去年近1成，尤其是北方市場，需求表現更差。南北差異極大，從實際觀察看，華東市場部分地區表現依然堅挺（如浙江部分地區商混銷量增加、上海產銷增長等）。  

仍對全年市場充滿信心  

1-2月水泥產量同比下滑17.8%，幅度雖然很大，但非金屬礦物制品業工業增加值依然實現了正增長，有別于2020年。去年四季度水泥行業產量同樣出現大幅下滑，但單噸毛利潤確達歷史新高，行業效益在銷量下滑背景下抗打擊能力顯著增強。  

目前的疫情盡管為行業需求的恢復增加了一絲不確定性，但隨著需求的逐步恢復正常，企業嚴格執行常態化錯峰生產政策，我們相信全年水泥行業效益依然能夠比較穩健。