3月12日，海螺型材披露掛牌出售江蘇海螺建材49%股權的消息，頗有些"賣子求生"的味道。

我們研究發現，海螺型材業績日趨孱弱，體現主營業務盈利能力的扣非凈利潤指標在2017年至2019年連續虧損，凈利潤一度不足千萬元，2021年預計虧損1.2億元至1.4億元。

有意思的是，擬出售的江蘇海螺建材2021年盈利超900萬元，而本次交易之后，海螺型材將不再持有江蘇海螺建材股權，與這一項盈利資產徹底絕緣。一直擴張但業績不佳的海螺型材，又為什么出清盈利資產呢?這是什么操作?

擬出清子公司股權套現5829萬元

可以說，出售江蘇海螺建材股權之后，海螺型材既丟失了盈利資產又喪失了業務布局。

據公告，3月11日，海螺型材第九屆董事會第十六次會議審議通過了《關于擬公開掛牌出售江蘇海螺建材有限責任公司49%股權的議案》，同意公司擬通過安徽長江產權交易所公開掛牌出售江蘇海螺建材有限責任公司(簡稱“江蘇海螺建材”)49%股權，掛牌底價為人民幣5829.04萬元。

江蘇海螺建材的經營范圍為水泥制品、鋼結構構件、輕質建筑材料生產、加工、銷售;塑料型材、建材、金屬材料、五金產品、煤炭批發、零售。

從持股結構看，海螺水泥和海螺型材分別持有江蘇海螺建材51%和49%。也就是說，本次出售交易后，海螺型材將不再持有這家是江蘇公司的股權。

然而，江蘇海螺建材盈利狀況良好，況且這次資產出售的估值并不高。江蘇海螺建材的資產估值與凈資產相比，僅增值了0.1萬元。

據披露，標的資產由具有證券、期貨相關業務資格的北京華亞正信資產評估有限責任公司進行評估，本次評估采用資產基礎法，于評估基準日2021年12月31日，江蘇海螺建材經審計的所有者權益賬面價值11895.90萬元，評估值11896萬元，增值額為0.1萬元。

從經營業績看，江蘇海螺建材并不遜色，且經營現金流充裕。該公司2021年度實現營業收入2.08億元，實現凈利潤917.65萬元，經營活動現金流凈額7733.59萬元。

一直在擴張緣何舍棄江蘇布局?

海螺型材稱，本次出售江蘇海螺建材49%股權，主要是根據公司整體戰略布局，為優化資源配置，聚焦戰略重點，推動公司持續穩定健康發展。

然而，研究發現，海螺型材一直沿著主業在空間區域與業務領域上持續擴張。

公開資料顯示，海螺型材主要從事中高檔塑料型材、門窗等的生產、銷售以及科研開發，產品包括白色、彩色、木紋共擠、木塑復合和覆膜異型材以及系統門窗、被動窗、卷簾窗、百葉窗等，主要用于門窗加工制作及房屋裝飾裝修。同時，該公司還積極拓展鋁材、生態地板、家居板材、管材、建筑模板等多元化產品發展。

2020年的疫情之下，海螺型材實現跨行業轉型的實質性突破。

其中，該公司的緬甸海螺項目、英德海螺二期鋁合金型材項目順利實現投產運營，泰國海螺項目進入設備安裝調試階段，與地方政府合作建成德州海螺年產20萬平米高端系統門窗項目，順利完成天河環境SCR脫硝催化劑項目并購和管理權交接，進入環保新材料產業。

2021年仍沒有停止擴張步伐。

去年上半年，該公司受讓廣西建工集團有限責任公司持有的廣西海螺建工建材有限責任公司49%股權，將原項目投資調整為建設年產3.2萬m?(首期1.5萬m?)SCR脫硝催化劑項目，變更廣西海螺建工建材有限責任公司名稱、注冊資本金及經營范圍。2021年5月8日，廣西海螺建工建材有限責任公司名稱調整為“廣西海螺環境科技有限公司”，完成股權轉讓變更，2021年6月24日，該公司注冊資本變更為1億元。

2021年7月22日，海螺型材與安徽長江產權交易所、海螺投資分別簽署《產權成交確認書》及《產權交易合同》，通過競拍取得安徽海螺投資有限責任公司(簡稱“海螺投資”)公開掛牌出售的海螺環境30%股權，交易價格為掛牌價8089.27萬元。

2021年9月26日，海螺型材董事會通過了收購北京康誠博睿商業管理有限公司所持有的河南中恒美新材料有限公司(以下簡稱“中恒美”)70%股權議案，交易價格以評估值為依據，確認交易對價為8540萬元。

同時，該公司董事會還審議通過了《關于擬收購鄭州發祥鋁業有限公司部分土地使用權及相關房產暨關聯交易的議案》，由中恒美購買鄭州發祥鋁業有限公司部分土地使用權及相關房產用于生產經營，交易對價為4322.95萬元。

歷年業績不穩定 2021年終于扛不住了

規模擴張并沒有帶來利潤。據業績預告，海螺型材2021年預計虧損1.2億元至1.4億元，預計營業收入從39億元增加至47.5億元至52億元。   

海螺型材稱，2021年度經營業績虧損的主要原因是，公司實現產品銷售收入同比增加，但由于主要原材料PVC價格較上年同期大幅上漲且階段性達到歷史高位，產品銷售價格受市場競爭影響未能實現同步漲幅。此外，非經常性損益金額合計約-4000萬元至-2700萬元。

據我們觀察，海螺型材的業績虧損主要發生在下半年，四季度集中爆發。

該公司2021年半年報顯示，報告期內實現營業收入22.87億元，同比增加41.52%，歸屬于上市公司股東的凈利潤-812.36萬元，同比下降300.29%。

該公司三季報顯示，2021年前三季度虧損4955萬元，如果全年度預計虧損1.2億元至1.4億元，那么四季度虧損額度在7000萬元至9000萬元之間。

放眼歷史業績，海螺型材的盈利并不穩定。2015年度至2020年度，該公司營業收入先降后升，凈利潤持續保持盈利，但盈利能力并不理想，年度凈利潤從9000余萬元降至2020年的3200余萬元，其中，2017年、2018年凈利潤不足千萬，2017年度至2019年度扣非凈利潤均為虧損。   

 從公司管理團隊來看，董事長萬涌、董事總經理王楊林等，在該公司任職多年，在主營業務和區域布局上實現擴張的同時，盈利能力不升反降，是否值得其反思呢?