近日，中國人民銀行和國家統計局先后公布了2022年9月金融數據和經濟數據，水泥大數據研究院觀察分析如下：

（1）社融規模：9月社會融資規模新增35300億元，同比多增6274億元，社融存量同比增速10.6%，較8月小幅回升0.1個百分點，9月社融數據好于市場預期。具體來看，人民幣貸款新增是社融超預期增量主要貢獻板塊，9月政府債券融資同比少增幅度減少，也在一定程度有所貢獻。從信貸端看，人民幣貸款新增24700億元，同比多增8100億元，企事業單位用于資本開支的中長期貸款同比多增6540億元，企業經營預期修復，然而居民中長期貸款同比少增1211億元，購房需求仍偏弱。盡管9月金融數據好于市場預期，企業主體信心持續改善，但地產端仍然較弱，考慮到金融數據的領先性，當下宏觀經濟環境仍然不容樂觀。

（2）水泥產量：2022年1-9月水泥產量為156277萬噸，同比下降12.5%，其中9月單月水泥產量為20862萬噸，同比增長1%，增速開始轉正，水泥產量超預期增加。進入9月份后，供應端限電解除，疊加多地結束錯峰，企業生產逐漸恢復正常，同時高溫炎熱天氣消退，下游施工條件好轉，需求持續恢復。具體來看地產新開工依舊較差，降幅持續擴大，拖累水泥用量走低；穩增長政策發力下，基建延續反彈態勢，交通投資驅動明顯，基建對水泥需求拉動力度增強。整體來看，9月水泥供應逐步放大，疊加同期低基數效應，水泥產量回升明顯，同比增速實現轉正。

（3）后市展望：10月是傳統需求旺季，但目前市場需求仍處于弱恢復階段，水泥價格上漲乏力，同時多地疫情再起，需求恢復仍偏慢，“銀十”成色可能較差，預計10月水泥產量較9月將難有較大增量，但在同期低基數效應下，同比增速仍將擴大。具體來看，房地產難改下行頹勢，土地購置面積持續下行制約下新開工難以走穩，地產投資依然是水泥需求的明顯拖累項。基建方面，政策要求5000億元結轉專項債于本月發行完畢，預計基建在新增資金接棒下有望延續高位增長態勢。整體來看，由于基建持續反彈，預計10月水泥需求將持續改善，但由于地產疲態難改，預計10月水泥需求恢復程度可能不高。

一、社融超預期增加，經濟走強仍需時日

2022年9月社融資金存量增速為10.6%，較8月小幅回升0.1個百分點。從新增社融資金規模來看，9月社會融資新增35300億元，同比多增6274億元，9月社會融資規模新增超季節性增加，好于市場預期，其中人民幣貸款是主要貢獻項，同時政府債券同比少增收窄也有一定推動作用。

圖1、2：2022年9月社融存量增速（%）、新增（億元）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

具體來看，9月社融口徑人民幣貸款新增25719億元，同比多增7964億元，大幅強于季節性；政府債券融資新增5525億元，同比少增2541億元，但較上月少增幅度大幅減少，主要由于8月國務院常務會議要求5000億元結轉專項債要在10月底發行完畢，9月政府債券小幅放量；企業債方面，9月新增876億元，同比少增261億元，企業內生融資需求仍偏弱；非標融資新增1449億元，同比多增3555億元，盡管較8月有所回落，但仍較高。信貸端看，居民貸款新增6503億元，同比少增1383億元，其中中期貸款新增3456億元，同比少增1211億元，少增幅度減少，但居民購房融資需求意愿仍不強；企業單位貸款新增19173億元，同比多增9370億元，其中短貸、中長期貸款同比分別多增4741億元、6540億元，企業主體預期繼續好轉。整體來看，9月社融數據好于市場預期，微觀企業主體預期改善，但房地產市場仍較悲觀，疊加金融數據領先實體經濟，經濟明顯走好仍需時間等待。

圖3、4：2022年9月人民幣貸款和政府債券新增（億元）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

二、固投增速持續加快，基建投資繼續反彈

2022年1-9月份，全國固定資產投資（不含農戶）約42.1萬億元，同比增長5.9%，較前值加快0.1個百分點，固定資產投資持續加快。基礎設施投資完成額約11.9萬億元，同比增長8.6%，增速比2022年1-8月加快0.3個百分點，基建投資延續反彈態勢。其中鐵路運輸業投資同比下降3.1%，降幅較1-8月擴大0.7個百分點；道路運輸業投資同比增長2.5%，增幅擴大；水利管理業投資同比增長15.5%，增速較前值加快0.5個百分點；公共設施管理業同比增長12.8%，增速較1-8月小幅回落0.3個百分點，但仍處于高位。道路運輸業增速加快和公共設施管理業保持高位增長成為9月基建反彈的主要驅動力。

1-9月固定資產投資增速繼續加快，主要是受基建持續反彈和制造業增速走高帶動，但地產依然是拖累項。具體來看，制造業、房地產、基建累計同比增速分別為10.1%、-8%、8.6%，前值依次為10.0%、-7.4%、8.3%，9月份高溫消退后工業生產加快，制造業穩步向好，房地產投資在政策基調下延續下行走勢，基建在穩增長政策扶持和資金支撐下增速持續反彈。

圖5、6：2022年9月全國基建增速持續反彈

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

三、地產投資延續弱勢，新開工持續下行

房地產投資延續弱勢格局。2022年1-9月份，全國房地產開發投資103559億元，同比下降8%，降幅較1-8月擴大0.6個百分點，其中9月單月地產投資下降12.1%，邊際上有所好轉，但仍處于底部區間；盡管建安數據暫未公布，但預計會跟隨房地產整體投資同步出現負增長，但單月或有轉好跡象。

圖7、8：房地產開發投資累計值與累計同比

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

竣工端出現好轉，新開工仍弱。2022年1-9月份房屋施工面積累計增速-5.3%，降幅擴大，房地產施工端繼續走弱，主要受新開工拖累；房屋新開工面積累計同比下降38%，降幅較1-8月擴大0.8個百分點，其中9月單月新開工面積9705萬平方米，同比下降44.4%，盡管降幅較8月縮窄1.3個百多分點，但仍處于深跌區間； “保交樓”政策持續推進下，地產竣工端整體持續好轉，房屋竣工面積累計同比下降19.9%，較前值縮窄1.2個百分點。

圖9：2019.9-2022.9全國房地產施工情況

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

銷售端邊際走好，持續性存疑。2022年1-9月商品房銷售面積同比下降22.2%，降幅較前值縮窄0.8個百分點，9月當月同比下降16.2%，邊際走好明顯。但從10月近期30大中城市成交面積看，同比可能再次大幅回落。9月民企增信發債試點、鼓勵金融機構加大房地產融資等政策陸續出臺，房地產開發到位資金緊張局面得到一定程度緩解，1-9月到位資金同比下降24.5%，較前值縮窄0.5個百分點。9月單月個人按揭貸款、定金及預付款均出現一定好轉，單月同比下降18.2%、18.7%，較前值有所收窄。資金匱乏下房企拿地能力減弱，土地購置面積低迷，2022年9月當月土地購置面積同比下降65%，降幅比8月擴大8.4個百分點。

圖10：2019.9-2022.9全國房地產土地購置與資金來源情況（%）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

四、限電錯峰壓力減輕，水泥產量開始回升

根據國家統計局數據，2022年1-9月水泥產量為156277萬噸，同比下降12.5%，其中9月水泥產量20862萬噸，同比增長1%，單月產量開始止跌，9月天氣轉涼，下游需求小幅轉好，同時多地限電和錯峰壓力減輕，供應放大，水泥產量同比轉正。

10月水泥行業處于傳統旺季，但根據目前情況來看，市場需求仍在緩慢恢復，疫情擾動不利因素仍在，“銀十”成色或有不足， 預計10月水泥產量較9月難有明顯增量，但由于同期低基數效應，同比增速或將較9月有所擴大。

圖11：2019.9-2022.9全國水泥產量及同比增長情況

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）