2009上半年水泥價格將下跌
投資要點：
我們對1997-2008年共計12年財政和貨幣政策對水泥盈利和估值影響進行詳盡分析。1998年執行積極財政加大基礎設施投資，水泥盈利獲得回升但未有實質性改變，因民間投資未被有效激活水泥估值和盈利周期獲得短期回升后于1998下半年-99年即震蕩趨降。
我們通過水泥行業固定資產投資和各省在建生產線進度2種方法，測算2009年水泥新增產能約為1.25-1.42億噸或7.8%-8.8%。通過細分行業固定資產投資增速加總和細分行業水泥消費加總2種方法測算2009年水泥需求新增6.3%-7.2%或者0.92-1.04億噸。
行業拆分顯示房地產和制造業水泥需求占比最大，交通倉儲和水利環境次之，1998年因出口和盈利能力下降制造業投資負增長，而2009年除市場普遍擔心房地產下降外，制造業將是另外一個需引起關注的負面影響。交通倉儲加大投資值得期待但占比仍較小。
綜合供需結果供略過于求，2009上半年水泥價格將下跌，3季度后隨財政政策效果顯現價格環比回升。因2009年水泥新增供需邊際下降，因此2009上半年水泥毛利率依舊呈下降趨勢，但3季度后隨需求轉暖和煤炭價格滯后復蘇，水泥毛利率將趨于環比回升。
公司篩選邏輯主要立足于各省供需關系判斷之上，我們通過水泥投資和在建產能測算各省產能增加，通過計劃投資增速、剩余投資/完成、房地產投資占比衡量各省未來需求增加。同時考慮公司盈利水平和估值情況構建“全國經營”“區域龍頭”“關注潛力”組合。
“全國經營”組合—冀東水泥、海螺水泥、華新水泥；“區域龍頭”組合—賽馬實業、天山股份、青松建化；“關注潛力”組合—“江西水泥、祁連山、亞泰集團。“全國”組合重點配置冀東水泥，“區域”組合重點配置賽馬實業，“潛力”組合重點關注亞泰集團。
2009年機會多于2008年，但若目前價格過于透支政策預期則下半年業績復蘇時估值提升將大打折扣。2009年1-2季度下降的業績將在市場對政策預期淡化后對估值產生向下壓力，建議2009年1-2季度以波段操作為主，關注新增產能少的區域，重點配置賽馬實業。
2009年2季度以后趨勢性配置需求開始復蘇的區域，以積極配置策略為主，重點配置冀東水泥等負面因素充分釋放的“全國經營組合”。一切如愿會像2004-05周期中期后開始水泥盈利和估值反彈。
若政策不如預期，則會重現1998-1999年周期短期反彈后震蕩下降。
潛在風險是估值過于透支政策預期，而政策效果未如預期豐厚。
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