最近，祁連山第三次啟動定向增發事宜在水泥行業一石激起千層浪，相關報道頻頻見諸于各大報刊、網站。猜測、質疑聲不絕于耳，祁連山定向增發究竟會花落誰家，本文作者試圖透過現象探索事件本質。

　　回顧祁連山定向增發歷程

　　2007年初，祁連山首次啟動定向增發。擬向香港惠理基金等戰略投資者定向發行股票，之后由于外資參與需商務部核準。一紙遲來的批文導致祁連山增發方案超過股東大會批準的有效期而不得不終止。同時國家環保總局推行“綠色融資”，明確規定申請再融資的上市必須通過環保核查；2008年3月，祁連山重啟定向增發，直到11月才通過環保核查，此時的證券市場已今非昔比，股市暴跌70%多，原定9.86元的發行價格顯然“過時”。12月初，祁連山第三次啟動定向增發。這次定向增發方案與前兩次不同的是發行對象沒有確定，相同的是參與定向增發的投資者認購上限仍是5500萬股。

　　為何在中國建材、中材集團和海螺水泥之間周旋

　　在祁連山定向增發中總有中國建材、中材集團和海螺水泥的影子。最初選定的中材集團，由于不符合其“三不投原則”（非主業不投、非控股不投、非行業龍頭不投）而放棄。之后又轉向海螺水泥，海螺水泥因故退出。祁連山實施定向增發的信心和決心絲毫沒有改變，又投奔中國建材。中國建材與祁連山“一拍即合”，2008年定向增發方案火速出爐：擬向中國建材發行5000萬股、向甘肅國資委下設的經營公司發行1600萬股。方案簡單明了，似乎箭在弦上，廣大投資者充滿了期待。然而由于國家環保部的環保核查拖到臨近年末才獲得通過，此時又是全球金融危機影響下中國股市的低谷時期，中國建材顯得猶豫不定、進退兩難。

　　為什么中國水泥的三巨頭在祁連山定向增發事宜上周旋不定？首先，三巨頭的戰略眼光可謂“英雄所見略同”，祁連山在甘青藏地區有明顯的區位優勢、品牌優勢和資源優勢，是不容忽視的區域龍頭。同時，在全國其他地區水泥市場需求趨于飽和的情況下，行業巨頭在水泥需求日漸旺盛的西北地區打響一場爭奪戰在意料之中。其次，祁連山自身迫切期望發展、全力以赴尋找戰略合作伙伴的強烈意愿始終不減。這一點從三啟定向增發、大手筆投資建線等戰略舉措中不難看出。最后，三巨頭戰領西北地區首先尋求和祁連山合作，參與定向增發其實“醉翁之意不在酒”，瞄準的是祁連山的控股權。目前祁連山的第一大股東僅持有6017萬股，占15.34%。而第一大股東實際控制人就是甘肅省國資委。想必這也就是定向增發方案中為何設5500萬股為上限的原因。無論是中國建材、中材集團，還是海螺水泥，如果長期以第二大股東的身份參與祁連山，這根本不是他們的最終目的。退一步講，如果能給他們一個預期，比如3年之內可以轉讓控股權，我想祁連山的定向增發也不會再三易主，甚至還有比定向增發更快速、更有效的途徑達到目的。

　　祁連山定向增發究竟會花落誰家

　　據祁連山公告，前三季度營業收入同比增長47.79％、凈利潤同比增長467.96%。《數字水泥》對祁連山董事長楊皓進行了專訪，楊皓表示“今年迎來了豐收年”，全年業績將會大幅增長。受國家擴大內需的拉動，水泥行業將會在未來3-5年迎來難得的發展機遇。可見，無論是產業資本還是財務資本，此時投資祁連山無疑是絕佳的時機。作為祁連山的掌舵者楊皓也表示“歡迎產業資本和財務資本能夠參與公司定向增發”，這是向廣大投資者發出的最真誠的邀請。

　　最近有報道稱中國建材對祁連山的投資意向未變，將繼續參與祁連山的增發計劃，然而中國建材又終止和祁連山共同組建4家合資子公司，中國建材似乎“進退兩難”。海螺水泥明確表示目前沒有收購祁連山的計劃，等等。頗具投資價值的祁連山，“留得青山在，不怕沒柴燒”。作者認為，祁連山定向增發的大門是向所有投資者敞開的，只要有意愿投資祁連山的投資者都有平等的機會，無論是產業資本或財務資本。

        (作者：漫步行者 歡迎批評指正  qlsyzf@163.com)

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