水泥行業：長線買入的時機已來臨
事件：
今日中國人民銀行決定下調人民幣存貸款基準利率和金融機構存款準備金率：從2008年11月27日起，下調金融機構一年期人民幣存貸款基準利率各1.08個百分點，其他期限檔次存貸款基準利率作相應調整；從2008年12月5日起，下調工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行等大型存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點。
點評：
上半年的信貸收縮政策得到大幅矯正，將為明年實體經濟的企穩復蘇創造有力條件。在國際金融危機導致的出口縮減這一因素之外，08年上半年的信貸收縮也是下半年實體經濟發生快速下滑的重要原因之一。此次貸款基準利率大幅下調1.08個百分點，放松的貨幣政策有望在半年左右的時間內逐漸顯示功效，結合之前4萬億的財政刺激計劃，我們認為明年實體經濟的企穩復蘇已有了堅實的基礎。
行業基本面的不利因素在股價上已有充分反應。從行業的需求數據來看，08年第3季度全行業的水泥產量已處于零增長的狀態，4季度很有可能顯現出-1%左右的輕微負增長；從盈利數據上看，由于10月份水泥價格先于煤炭價格回落，加之上市公司之前的高價煤炭庫存(周轉期半月左右)在成本影響上的時滯，市場在10月份對水泥行業4季度慘淡業績的短期判斷進一步演變為對全行業09年出現虧損的擔心，10月底水泥板塊股價的超跌已充分反映了這種悲觀的市場預期。
成本壓力緩解、需求復蘇有望使行業獲利能力在09年1季度提前見底。11月前3周煤炭價格連續快速下跌，水泥企業的成本壓力得以大幅好轉，以海螺水泥為例，11月煤價的下調使其單噸產品的平均成本下降了10元左右。我們預計09年煤價的調整幅度仍將大于水泥銷售價格，水泥生產的成本壓力將繼續緩解，同時伴隨需求在09年1季度的恢復性增長，行業的獲利能力有望在09年1季度提前見底。
長線買入水泥股的時機來臨。我們認為此輪經濟調整周期中對水泥需求側的把握將是投資水泥行業的關鍵，財政和貨幣政策的雙管齊下將進一步改變市場對明年下半年及2010年水泥行業需求的預期。在市場對08年4季度以至09年上半年行業基本面因素已有充分反應的基礎上，行業后續基本面的持續改善具有較強的確定性，這將使水泥板塊能夠獲得持續的超額收益，長線買入水泥股的時機已經來臨。
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