天山股份重回新疆發展 疆內千億投資確保增長
核心觀點
公司08年前三季度實現營業收入26.56億元，同比增長38.15%，歸屬母公司所有者凈利潤2億元，同比增長144.58%。公司前三季度EPS為0.64元，公司前三季度的銷售毛利率為28.79%，比去年同期提高2.59個百分點。公司毛利率上升的主要原因是，新疆地區水泥需求升溫，疆內水泥價格持續上漲。
公司于近日公告將在米東天山建設兩條日產2000噸熟料電石渣生產線，年產水泥150萬噸；在布爾津分公司建設規模2000t/d新型干法水泥熟料生產線，年產熟料60萬噸；在天山神州公司建設混凝土生產線，年產混凝土150萬立方米，預計2009年生產50萬立方米，2010年生產70萬立方米；吐魯番熟料分公司通過低溫余熱發電技改工程，可年減少外購電2700萬°，可減少CO2排放量2.25萬噸。上述項目實施后，可使公司年熟料生產能力在2010年增加60萬噸、年水泥生產能力增加150萬噸、年商品混凝土能力增加80萬方。
公司在新疆處于絕對控制地位。在米東的2500t/d的生產線于今年下半年投產后，公司在新疆的水泥產能達到了900萬噸。在收購的江蘇恒來于8月份并表之后，公司在江蘇的產能達到了700萬噸。我們預計09年全年華東地區的收入占比將接近50%，由于華東地區的水泥毛利率低于新疆超過10個百分點，因此公司的毛利率將顯著下降。
公司在喀什的2500t/d的熟料生產線于今年10月份投產，公司建于塔什的2500t/d的熟料生產線將于明年底投產，同時投產的還有江蘇溧水的5000t/d熟料生產線。屆時公司的水泥產能將增加到2000萬噸。除了水泥業務之外，公司還擁有混凝土產能300萬方，預計今年將至少生產120萬方。目前公司發展的重點完全集中于新疆地區的水泥業務，對于華東地區的水泥業務和旅游業務均為維持現狀。
投資評級：我們預測天山股份08年和09年的EPS分別為0.77和0.93元。考慮到公司的區域龍頭地位、新疆將在公路建設方面投入逾千億元、新疆地區低廉的煤炭價格，同時也考慮到未來公司越來越多的收入將來自盈利能力較差的華東地區，我們給予公司08年15倍市盈率。公司短期目標價為11.55元，公司12個月目標價為11.63元。我們給予天山股份短期推薦、長期A的評級。
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