水泥行業：盈利水平仍將提升
行業內部的結構調整，保證了行業景氣持續向好。在政府推動的節能減排、提高行業集中度等行業結構調整中，落后產能大量淘汰、行業市場地位逐步提升。目前水泥行業對經濟周期的抵抗能力已大為增強，保持了良好的盈利趨勢。
供求關系在改善：產能凈增量低于新增需求。我們根據FAI增速保守估計08～09年新增需求2億噸左右。我們并沒有根據水泥投資來估算新增產能，而是綜合了水泥裝備制造量、中材國際的境內業務收入增長率等數據，估算08～09年新增新型干法產能2.7億噸。我們相信同期落后產能淘汰量可以達到1.2億噸以上。水泥行業的產能凈增量低于新增需求。供求邊際持續向好，并將支撐水泥行業繼續提升盈利水平。
行業的成本轉嫁能力表現出色。08年上半年煤電成本大幅上漲，FAI增速下滑導致需求增長放緩。然而上下游的壓力并沒有使水泥行業“兩頭受氣”，噸水泥銷售利潤比去年同期不降反升，成本轉嫁能力非常出色。1-8月份，水泥行業產量增長7.4%而利潤同比大幅增長58%。
華北和西北地區水泥市場的成長性良好。華北和西北地區新型干法水泥需求空間廣闊，水泥市場結構良好，龍頭企業的成長性非常優秀。但我們認為浙江省對新型干法水泥的需求將下滑，企業間將面臨激烈的競爭。
重點推薦公司：冀東水泥（000401）：快速擴張的區域龍頭，給予“買入”評級。公司成長空間廣闊，正處于產能快速擴張階段。隨著在建項目陸續投產、水泥價格調整到位，公司的市場影響力、盈利能力將大幅提高。我們估算09年公司的EPS可以達到0.86元。
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