公司是新疆維吾爾自治區內最大的水泥生產企業。截止到07年末，公司在新疆地區的水泥產能約880萬噸，在江蘇省內的水泥產能約215萬噸，合計水泥產能達到1,095萬噸。其中公司在新疆的水泥產能約占全省的48%，新型干法水泥產能約占53%。

　　目前公司烏魯木齊米東新區2000T/D的新型干法熟料生產線已于今年上半年投產，喀什地區2000T/D的新型干法生產線將于今年10月份投產；塔什店2500T/D的新型干法生產線和江蘇省溧水縣5000T/D的新型干法生產線將分別于09年下半年投產；另外，公司收購的江蘇恒來建材2500T/D和5000T/D兩條生產線將于今年8月份開始并表，預計08年可以貢獻水泥銷量100萬噸以上。

　　根據公司在建產能的投產時間，預計至08和09年末，公司的水泥產能將分別達到1,577萬噸和1,892萬噸，三年產能擴張速度約32%。產能釋放帶動銷量增長，成為公司業績增長的主要動力之一。我們預計08-10年，公司的水泥銷量將分別達到1,052萬噸、1,297萬噸和1,531萬噸。

　　根據公司規劃，到2010年底，公司在江蘇省的水泥產能將達到700萬噸，在新疆地區的水泥產能將超過1,500萬噸。等公司在江蘇溧水縣在建的5000T/D熟料生產線于明年下半年投產后，公司在江蘇省內的水泥產能即達到750萬噸，因此未來公司新增產能將依然集中在新疆區域內。

　　煤炭成本低廉保持公司的高盈利

　　煤炭成本低廉是新疆水泥企業在今年依然保持高盈利水準的重要原因之一。今年以來，全國范圍內水泥價格普漲，但煤炭價格漲勢更加兇猛，部分水泥企業的噸煤炭進廠價甚至達到了上千元，企業煤炭部分的成本迅速上漲，且水泥漲價無法完全覆蓋成本上漲，因此幾大水泥企業的毛利率較年初出現下跌。而與華東、華北、華南等地區相比，新疆地區煤炭儲量豐富，企業就地取材，成本低廉。據了解，公司在北疆的分部其煤炭進廠價僅約130-150元/噸（含稅）；南疆的進廠煤價較北疆貴，其中喀什地區最貴，進廠煤價約400元/噸（含稅）。在煤炭成本低廉的背景下，受益于疆內尤其是北疆眾多的基礎設施建設，疆內水泥需求持續旺盛，年內水泥價格漲幅高于全國平均水準，公司的盈利水準逐步提升。

　　分享北疆的高景氣，江蘇業務短期有拖累

　　公司在新疆一半以上的水泥產能位于北疆，使公司能更好分享北疆的基礎建設帶來的水泥業高景氣周期。預計到今年年底，公司在北疆的水泥產能達到658萬噸（包括東疆），在南疆的水泥產能達到383萬噸，其中北疆的水泥產能占疆內全部產能的63%。

　　我們更看好北疆的水泥業。一方面從需求來看，疆內的重大基礎設施建設主要集中在北疆；而在經濟發展水準相對落后的南疆，水泥需求的啟動將是更為緩慢但長期的過程。另一方面從供給來看，在南疆，水泥供給將會在09年得到充分釋放，屆時天山股份和青松建化（600425.SS, Rmb6.43,持有）同時增加產能，這對于水泥流動性較差的新疆地區來說無疑是極為負面的。因此短期內，我們更看好北疆的水泥業景氣度，而天山無疑是最大的受益者。

　　另外，公司在江蘇省的產能布局在短期內將拖累公司整體的盈利水準。根據中報，今年上半年公司在江蘇省水泥業務的毛利率僅12.6%，較新疆地區低20多個百分點。我們認為華東地區水泥需求面臨較大下行風險，水泥業步入景氣下降周期的概率較大；而公司在江蘇省內的水泥產能將從07年底的215萬噸迅速擴張至09年底的751萬噸，因此短期內，江蘇省的產能布局將拖累公司整體的毛利率水準。但從長期看，公司在新疆省外的布局有助于其分散單一區域市場的風險，同時為走出新疆布局全國打下基礎。

　　公司評價與投資建議

　　根據公司轉增后的最新股本，我們預估08-10年全面攤薄后的EPS分別為0.61元、0.82元和0.93元。鑒于新疆區域內良好的需求前景及雙寡頭穩定的競爭格局，我們給予公司09年EPS 10倍的估值，12個月的目標價為8.2元，較目前股價7.16元有14.5%的上漲空間，首次評級為「增持」。