8-9月中旬“水泥標準煤價格差”環升同降
8月“水泥標準煤價格差”207.6，環比7月193.8上升7.1%，同比上年8月221.5下降6.3%。這是自5月-7月連續3月環比下降后的首次環比回升、也是自2003年以來首次8月環比7月上升。本月價格差仍低于2003年以來大部分年份，僅高于2005年8月207.1。
8月秦皇島煤炭價格979元/噸，環比7月下降4.6%，同比上升96%，這是自5月-7月煤價連續3月上漲后首次回調。而8月水泥價格334.3元/噸，環比7月上升2.3%，同比上升15.4%，這是自2003年以來8月水泥價格首次環比7月上升。數據超出我們之前預期。
我們跟蹤的17省區消費地8月煤炭價格則顯示，大部分省區自7月20日創出新高后，維持至今9月10日煤價未有變化。8月煤炭價格除2省區未變外均環比7月上升3.4%。秦皇島煤價因受政策限制而呈現數據上的下滑，可能未有反映實際消費地煤價趨勢。
與市場普遍關注供需關系影響景氣度不同，我們認為（1）水泥行業景氣度又水泥毛利率而不是水泥價格所刻畫；（2）水泥總的供需關系變化決定水泥價格而并不決定毛利率走向；（3）水泥毛利率變動趨勢由“水泥新增供需差或者說供需關系的邊際”所決定。
問題關鍵在于水泥行業本質上是產能過剩的，這意味著毛利率或者說成本轉嫁能力取決于新增供需關系改變，而非存量絕對值大小。近期水泥協會會長雷前治和數字水泥網總裁劉作毅交流獲知08-09上半年水泥或將增加2.6億噸產能，而淘汰落后產能目前不甚理想。
而前8月剔除PPI固定資產投資實際增速19.2%，遠低于上年同期（24.0%）。房地產投資增速8單月再次下降至18.9%，遠低于上年同期（29.7%）。前8月固定資產施工計劃投資同增17.7%（剔除PPI僅為9.5%），遠低于上年同期17.9%（剔除PPI為15.2%）。
前8月固定資產新開工投資計劃同增2.9%，低于上年同期（16.7%）。這意味著6-12月后固定資產完成投資增速將迅速下降，而水泥行業固定資產投資完成和計劃同增69%、72%，市場對于09上半年水泥行業新增供需邊際下降的擔心依舊存在、且愈來愈明顯。
8月價格差環比回升意義非常但因含有政策性因素其持續性尚待進一步觀察，尚且不足以抵消需求放緩和產能加速等不利數據影響。水泥毛利率主要決定因素開始由煤炭正式轉變為需求放緩程度。
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