公司水泥產能快速增長 

　　公司是新疆阿克蘇青松建材化工總廠所屬的兵團企業，其經營范圍包括水泥、水泥制品、化工產品的制造和銷售等等，其中以水泥制造為主。

　　公司目前的水泥產能總計約380萬噸，除1條2500T/D的新型干法熟料生產線和50萬噸的旋窯產能位于北疆的烏魯木齊之外，其余產能均位于南疆。公司的產能擴張計劃是在南疆沿鐵路和高等級公路在大城市完成新型干法水泥生產線的布局。南疆的大城市呈典型的綠洲經濟態分布，互相間隔約500公里。目前公司阿克蘇本部在建的3000T/D新型干法熟料生產線將于2008年11月點火投產；克州經濟開發區的2500T/D的新型干法熟料生產線預計于2009年下半年投產；庫爾勒市附近焉耆縣的2500T/D新型干法熟料生產線和庫車2000T/D的新型干法熟料生產線將先后于09-10年投產。

　　水泥產能快速增長是支撐公司未來業績的主要動力之一。預計08-10年，公司的水泥產能將分別達到約500萬噸、680萬噸和760萬噸，3年復合增長率為23.3%；根據產能投放的時間估算，預計08-10年公司的水泥銷量約為270萬噸、400萬噸和560萬噸。

　　公司所在地煤炭成本低廉

　　公司所在地煤炭價格低廉，公司盈利能力穩步提升。今年以來，全國范圍內水泥價格受成本推動紛紛上揚，新疆地區受益于基礎建設，需求旺盛，水泥價格漲幅高于全國平均水準。但由于年內煤炭價格超預期上漲，部分廠商煤炭進廠價甚至達到上千元，企業的煤炭部分成本迅速上漲，且水泥漲價無法完全覆蓋成本上漲，因此不少企業的毛利率較年初出現下跌。而與華東、華北、華南等地區相比，新疆地區煤炭儲量豐富，其中北疆的煤炭價格僅為170元/噸，南疆約為300元/噸。能源優勢是青松建化，亦是新疆水泥企業保持高盈利的關鍵。

　　另外，公司還與國電集團合作，分別參股國電青松庫車礦業開發有限責任公司（49%股權）和國電阿克蘇河流域水電開發有限公司（15%股權），涉足煤炭開采和水利建設。從長期看，這將有利于公司更有效地控制煤炭和電力成本，同時為公司帶來新的利潤增長點。

　　區域需求向好，供給略有壓力

　　我們看好新疆區域的水泥需求。一方面，中央政府于07年年底頒布的《國務院關于進一步促進新疆經濟社會發展的若干意見》（即32號檔）為新疆基礎建設注入強心劑，其核心內容主要包括：1、在加快石油、天然氣基地的同時，近一步開發新疆的煤炭與其它礦產資源；2、加快新疆水利工程、機場、公路等基礎建設；3、扶植南疆三地洲擺脫貧困，加快南疆建設。在32號檔的刺激下，今年新疆整體需求增速明顯加快。1－7月，新疆固定投資增速達到29.5%，5年來首次超過全國平均增速。我們預計08-10年，新疆地區的固定資產投資增速可以保持在20%以上。

　　另一方面，新疆地區固定資產投資中，房地產投資所占的比例相比全國的平均水準要小，只占新疆總固定資產投資的15%，因此房地產行業景氣度的下滑對其影響相對較小。

　　供給略有壓力。07年全疆水泥產量1,450萬噸，08年預計生產1,700萬噸水泥（60%的復合水泥）。07年底疆內核定產能1,800萬噸，新型干法占比為45%，產能利用率70-75%。加上今年年內已經投產3條總計200萬噸的水泥生產線，目前疆內不到2,100萬噸的產能。按目前新建項目的規劃與進度，預計09年將會有400萬噸的新增水泥產能釋放，但如果疆內所有已批建的項目投產，2010年新線的投產速度有可能出現過快的現象，對此我們表示謹慎態度。尤其在南疆，水泥供給在將會在09年得到充分釋放，屆時天山和青松同時增加產能，對于水泥流動性較差的新疆地區來講無疑是極為負面的，因此短期內南疆的供需狀況要差于北疆的情況。

　　在淘汰落后產能方面，2007年新疆全疆淘汰落后產能約60多萬噸，08年計劃淘汰約69萬噸，產能淘汰計劃正在逐步實施，但未來的前景不容樂觀。首先，新疆水泥的景氣度在未來一年內下降的可能性并不大，因此完全依賴市場淘汰落后產能是不太現實的；其次，在政府態度方面，新疆地區少數民族眾多，過快關閉生產線所產生的就業問題有可能帶來不必要的社會矛盾；第三，新疆地區的產業經濟結構是圍繞構建能源基地展開的，淘汰高耗能產業難度較大。頂點財經topcj.com

    公司評價與投資建議

    我們預估08-10年公司的EPS為0.32元，0.46元和0.58元。鑒于目前大盤整體估值向下，我們給予公司09年EPS 10倍的估值，12個月的目標價為4.6元，目前股價5.42元已達到我們的目標價，因此首次評級為「持有」。