水泥、標煤價格差續降
“區域水泥對煤炭成本轉嫁能力”決定著行業需要一個基準性指標來刻畫成本轉嫁的軌跡和趨向。我們建立“水泥標準煤價格差”模型中水泥標煤價差與實際水泥毛利率相關性較高R2=0.83。并在行業內最先預知了三大水泥股毛利率下滑、西北水泥毛利率上升。
7月“水泥標準煤價格差”為193.8，環比低于5月（208.6），同比亦低于上年同期（222.7），是03年來7月最低值（05年207.6）。6月“價格差”環比下降12.7，7月環比下降14.8，環比下降程度比6月更甚，這意味著水泥對煤炭轉嫁程度7月比6月更弱。
7月水泥價格環比增長1.7%（6月3.3%），煤炭價格環比增長17.8%（6月25.3%），水泥與煤炭價格環比漲幅均趨緩，但并未帶來“價格差”環比回升。7月水泥、煤炭價格相比2008年初分別漲幅7.5%、89.7%，相比2007年7月分別漲幅12.6%、107.3%，成本壓力可見。
中轉地/消費地、動力煤/水泥用煤差異在于：秦皇島中轉地煤炭價格7月28日創出新高后連續兩周下滑，但我們跟蹤17省區消費地煤炭價格自創出新高后至今未變。水泥用煤炭價格高于5000-5500大卡動力煤，年初以來分別漲幅46%、26%，前者漲幅更大。
我們跟蹤的26個省區8月中旬水泥價格環比下滑的有11個省區，水泥價格運行依舊弱于煤炭。2003年至今5年中8月“價格差”有4年下降，淡季這意味著08年8月“價格差”下降概率大。這意味著9月發改委公布的水泥行業5-8月盈利水平將很不樂觀。
水泥供需關系不如煤炭供需關系緊張造成水泥對煤炭無法完全轉移，下半年這種對比格局甚難改變。下半年緊縮政策效應滯后導致水泥需求增速下降，加之水泥投資07-08年6月同增37%、70%產能壓力，很可能造成08下半年-09年供需關系緩和程度繼續下滑。
根本性轉機是緊縮政策調控放松，我們判斷10月該問題或將趨于明確，屆時行業判斷更明朗。目前水泥估值含有上述不利因素預期，但“不利因素消除、不利程度好于預期”2個估值重升變量目前信息看很難明確，行業景氣未預知見底前估值甚難前瞻性判斷見底。
但不可否認的是目前完全新建熟料水泥生產線噸投資成本380元/噸，將抬升水泥重置成本并提升目前水泥估值底線。但目前諸多水泥EV/市值仍高于該數值、并且歷史上估值底線曾突破該底線。
（中國水泥網 轉載請注明出處）
編輯：zlq
監督：0571-85871513
投稿：news@ccement.com
