天山股份：高增長與低估值帶來明確投資機會
新疆水泥的高景氣是天山股份業績高速增長的關鍵原因，從固定資產投資增速，以及泥產銷增速明顯可以看出，而國務院32號文是支持該區域景氣的最大政策性利好，這也是我們一直強調的：投資新疆水泥股最大的邏輯在于需求不受宏觀調控的影響，而且這種預期將保持相當長一段時間，2008年才是新疆固定資產投資高速增長的第一年。
上半年銷量增長26.63%，我們預計在420萬噸左右，這是在沒有新增產能的情況下，高景氣帶來產能利用率提高所致，而米東2000t/d生產線已經于上半年投產，目前處于調試階段，下半年將帶來部分增量。
其他新建產能速度符合預期：喀什2000t/d目前已經開始安裝設備，預計在2008年4季度投產；溧水5000 t/d、塔什店2500t/d生產線目前已經開始施工，預計2009年下半年投產。根據我們近期調研中材股份的情況，我們認為天山股份未來仍將繼續夯實在新疆的龍頭地位，加大在新疆的產能擴張，尤其發展以電石渣為主要原料的水泥生產線的建設。
所得稅方面：執行國家統一的25%所得稅率后，在結合其部分子公司享受的優惠政策，有效稅率下降至18.5%，符合我們的預期。
少數股東損益：由于上半年完成了對多浪公司的收購（多浪公司是公司盈利主體），以及江蘇天山盈利貢獻非常小（江蘇天山股權比例66.01%），公司的少數股東損益下降至27.3%（去年全年39.5%；去年中期34.1%）。
資產減值損失：公司處于謹慎原則上半年仍對應收帳款記提了2408.5元的壞帳準備，主要是由于5年以上賬齡的應收帳款增加了1095萬元，而100%記提準備所致，我們認為下半年資產減值損失將減少，回歸至正常水平。
三項費用率為19.32%，同比下降1.5個百分點，基本維持在正常水平，我們需要提醒投資者的是公司在目前不能啟動再融資的背景下，仍將承擔較重的財務費用。
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