冀東水泥：下半年毛利率或有回落
冀東水泥（000401）唐山生產線主要煤炭來自陜西省。煤炭價格持續大幅的上漲對公司的盈利負面影響較大。當前公司豐潤本部的山西大同煤到廠價已達到1000元/噸的歷史最高水平，6月份公司的煤炭平均采購價格也已超過了700元/噸。但是，上半年，除了唐山的子公司和內蒙古子公司的水泥漲價較為明顯外，其他區域如吉林、遼寧、陜西等地水泥價格上漲幅度較小，很難覆蓋煤炭價格的持續上漲，我們預計上半年毛利率水平有所回落。
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此外，水泥價格上漲存在滯后效應，如唐山水泥價格在5月底和6月底各上調了30元/噸，雖然漲價幅度不小，但是考慮到5-6月份煤炭價格短期持續大幅上漲，水泥漲價的滯后效應明顯。三季度是公司水泥需求的旺季，7月份公司的多數子公司都上調了水泥價格，從20元/噸到70元/噸的漲幅不等。但考慮到煤炭價格的高位，預計下半年東北、陜西的子公司盈利能力將逐步恢復，但全年毛利率仍有小幅回落。
從公司的戰略布局看，華北區域成為三北戰略發展中最重要的一個區域，唐山、山西和內蒙的投資力度明顯加大。在完善已有戰略布局的基礎上，公司繼續推行區域優先的戰略。湖南臨澧一線項目已經開工，明年下半年投產，四川的項目已經進入先期準備工作。我們預計今年下半年開始，公司的投資項目將陸續進入投產期。
考慮到水泥漲價的滯后效應、奧運會的影響（三河公司停產，原銷到北京的量由當地和遼寧省基本消化）以及煤價的高企，我們下調公司今年的每股收益預測至0.42元。考慮到公司各地生產線的陸續投產，我們預計公司明后兩年的銷量分別達到3550萬噸和4360萬噸。雖然房地產投資增速在回落，我們非常看好基建對公司區域內水泥需求的拉動，再考慮落后水泥的產能淘汰（唐山市計劃明年年底全部關閉落后產能）和余熱發電項目（2009年和2010年的貢獻較大）的陸續投產，我們預計公司2009年和2010年的每股收益分別為0.75元和1.16元，我們認為公司今年盈利低于預期已經在股價中有所反映，冀東水泥的成長性依然看好。我們維持對公司“買入-B”的投資評級，6個月目標價調至16元。
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