綜評：2022年上半年，天瑞水泥實現營業收入53.21億元，同比下降7.18%，歸屬于母公司凈利潤4.57億元，同比下降39.26%，凈資產收益率2.83%，比去年同期下降2.16個百分點。今年上半年，公司所在經營區域受需求下滑、成本抬升等因素影響，多項經營指標均出現向差走向，從整個行業來看，公司經營指標處于中等梯隊。

圖1、2：2022年上半年天瑞水泥營業收入與歸母凈利潤

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

主營業務下滑，骨料異軍突起

公司主要經營區域位于河南、遼寧兩大區域，其中安徽、天津也有少量市場，經營業務有水泥、熟料以及石灰石骨料銷售等。今年上半年，宏觀經濟環境偏弱，疫情多點散發，公司經營區域水泥需求下滑，盡管價格較同期仍有優勢，但銷量下滑下公司營業收入仍難改頹勢。2022上半年，公司實現營業收入53.21億元，同比下降7.18%。需求下滑疊加用煤成本高企，公司利潤指標紛紛走低。今年上半年，公司歸屬于母公司凈利潤4.57億元，同比下降39.26%。

表1：2022年上半年天瑞水泥主要經營數據

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

從其它盈利指標看，公司表現也不盡如人意。上半年公司經營綜合毛利率27.23%，比2021年同期下降3.36個百分點。而凈資產收益率指標則幾近腰斬，整體收益率不到3%，2022年上半年錄得2.83%，較同期下降2.16個百分點。

三費費率方面，今年上半年三費費率為21.26%，較同期上升1.53個百分點，整體費率水平仍較高。從具體分項來看，管理費用增加是三費費率提升的主要原因。今年以來，無形資產攤銷以及實施“綠色礦山”項目使得相關費用增加，這導致管理費用增加。未來公司可圍繞降本增效多做文章，提升公司經營效益。

圖3、4：2022年上半年天瑞水泥水泥熟料銷量和售價

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

上半年，公司共計銷售水泥熟料1480萬噸，同比下降18.7%，銷量水平回到1500萬噸以下。銷售價格方面，盡管今年上半年銷售均價323.6元/噸，同比上漲11.6%，但仍未達到2019年346.2元/噸的售價水平。

公司今年上半年唯一經營亮點在于骨料業務，上半年公司銷售骨料1380萬噸，同比大增61.5%，盡管價格下降27.5%，但得益于骨料業務的爆發式增長，骨料業務營收同比仍逆勢增長17.1%，未來骨料業務有望成為公司新的利潤增長點。

下半年盈利展望

天瑞水泥作為深耕河南本土的民營企業，河南市場占其營業收入的大頭，河南地區中房地產市場占比水泥需求較高。近日，省會鄭州市召開強力攻堅“保交樓”專項行動動員會，對目前臺賬上停工爛尾的72個項目，要確保“10月上旬停工、半停工項目全面實質性復工”，下半年地產有望企穩，但在整體“房住不炒”背景下預計地產對水泥支撐力度有限，同時基建投資、特別是公路投資亦出現乏力勢頭，預計下半年公司經營仍將面對較大下行壓力。（本文不構成投資建議）