投資策略要點

　　隨著各地天氣逐漸轉暖，動力煤市場供應偏緊的狀況有所緩解，而煉焦煤由于產能增幅下降加劇了其供應緊張局勢。在08-09年度國際煤炭長協價格大幅度上漲已成定局的情況下，與煉焦煤國際市場價格的巨大差距將給國內市場價格以較大的上漲空間。

　　08年4月份，煤炭行業漲幅較大，煤炭指數漲幅約為21.13%，顯著高于同期滬深300指數10.50%的漲幅。4月份，除大同煤業以外，煤炭上市公司股票均有不同程度的上漲，漲幅最大的2支股票為安泰集團和山西焦化。一季報表明煤炭行業上市公司的盈利能力開始回升。

　　由于我國仍然處于經濟發展的高速時期，工業的持續快速發展以及城鎮化水平的不斷提高，都對能源產生了較大的需求，因此我們維持行業投資評級為“有吸引力”。

　　08年4月份煤炭行業股票市場表現分析

　　煤炭行業指數有較大幅度上漲，其漲幅約為同期滬深300指數漲幅的1倍以上，除大同煤業以外，煤炭上市公司股票均有不同程度的上漲。2008年4月份，煤炭行業漲幅較大，煤炭指數漲幅約為21.13%，顯著高于同期滬深300指數10.50%的漲幅。4月份，除大同煤業以外，煤炭上市公司股票均有不同程度的上漲。漲幅最大的2支股票為安泰集團和山西焦化，都是焦炭生產企業，其漲幅分別為53.35%、42.54%，這一方面與焦炭價格的數度提升有關，另一方面也與公司自身的增長密切聯系。其中，安泰集團2007年年報推出了10轉增8的分配方案，而且公司已獲得13億噸的煤炭儲量和1597萬噸的鐵礦石儲量，其近期目標是將焦炭產能提升至500萬噸左右，2008年，公司擬以7億元收購大股東擁有的新泰鋼鐵，以期進一步完善和延伸公司的循環經濟產業鏈；山西焦化是山西省重點建設的3個年產300萬噸焦炭的龍頭企業之一，在150萬噸／年焦爐擴建項目和20萬噸／年甲醇改造項目投產以后，公司產品的附加值將進一步提高，公司煤化工產業鏈也將得到有效延伸。而唯一下跌的股票大同煤業主要是由于其停牌時間較長，復牌后具體的收購方案未能出臺，因而出現了補跌的過程。

　　年報顯示煤炭上市公司盈利能力趨于下降，而一季報表明盈利能力開始回升。

　　從2007年年報中可以看出，煤炭上市公司的整體毛利率水平有小幅下降，其平均水平由06年的31.60%降到07年的31.50%。若剔出由于重組不具可比性的st平能，其下降幅度會加大。這主要是由于07年煤炭企業的各類成本普遍上升較快。這一情況在08年一季度得到較大改善，隨著煤炭價格的快速上升，煤炭上市公司的整體毛利率水平開始回升，其平均水平由07年的31.50%上升到08年1季度的33.81%，上升了2.31個百分點。由于煤價仍在高位運行，個別煤種甚至出現了快速上漲，因此可以預計煤炭上市公司的盈利能力還有提升的空間。

　　動力煤供求趨于平衡，煉焦煤日益緊張。隨著各地天氣逐漸轉暖，生活用煤數量明顯減少；加上鐵路運輸恢復正常，水力發電逐漸增多，火電機組陸續開始停機檢修，煤炭市場需求趨于下降，動力煤市場供應偏緊的狀況有所緩解。然而，由于春節期間力保電煤，壓縮了其他煤種的供應量，因此鋼廠普遍反映煉焦煤用煤不足，焦煤市場出現了搶購現象，市場價格也進一步攀升。

　　煉焦煤產能增幅下降加劇了供應緊張局勢。根據現有煤礦生產能力以及在建能力情況，預計2008年煤炭年度生產能力在27.6億噸左右，與2007年相比增加產能約2億噸。但煉焦煤生產能力增加幅度相對較小，據煤炭運銷協會信息中心調查，全國16家主要煉焦煤生產企業合計煉焦原煤生產能力，2008年凈增量在1800萬噸/年左右，比2007年減少400萬噸，增幅趨緩。此外，我國煉焦煤儲量資源分布極不均衡，儲量占比前4名省份為山西，安徽，貴州和山東，分別占51%，8%，6%和5%,其它省份儲量占比都小于5%。近年來山西省大力控制地方煤礦增產，而其它煉焦煤生產省區煉焦煤資源趨于枯竭，因而煉焦煤的供應緊張狀況進一步加劇。

　　08-09年度國際煤炭長協價格大幅度上漲。從國際煤價走勢來看，2008年以來，在亞太地區主要煤炭出口國中國、越南等國家相繼縮減新財年煤炭出口配額的背景下，2008-2009年國際煤炭長協價格大幅度上漲。今年澳大利亞供日本煉焦煤價格將達到300美元/噸，同比上漲200%以上，高于市場預期。這對亞洲地區煉焦煤交易價格將起到直接的示范作用。在國際動力煤市場上，澳大利亞煤炭出口商供日本中部電力動力煤價格以125美元/噸達成協議，同比上漲了125%，這一價格不但創出了近年來歷史最高記錄，也很可能成為2008年亞洲地區動力煤市場的標志性價格。

　　與煉焦煤國際市場價格的巨大差距給國內市場價格以較大的上漲空間。受小煤礦關停產量供應減少影響，山西焦煤價格今年已上漲200元/噸，達到1300元-1400元/噸。然而由于國際市場價格持續飆升，國內煉焦煤價格與國際市場的差價已達800元/噸左右，有些地區甚至達到1000元/噸以上。國內外煉焦煤市場巨大價差，給國內煉焦煤價格上漲創造了可觀的市場空間，必將導致國內煉焦煤價格繼續大幅度上漲。

　　08年5月份煤炭行業重點公司投資建議

　　維持行業投資評級為“有吸引力”。目前國內煤炭行業08-09年度的平均市盈率水平已經達到31.00倍和23.86倍，高于香港市場19.25倍和15.87倍的平均市盈率水平，以及國外市場27.01倍和15.00倍的平均市盈率水平。由于我國仍然處于經濟發展的高速時期，工業的持續快速發展以及城鎮化水平的不斷提高，都對能源產生了較大的需求，因此我們維持行業投資評級為“有吸引力”。

　　建議關注以下幾類公司中市盈率水平較低的公司。5月份的投資機會仍然來自于價格上漲帶來盈利能力提升、延伸煤化工產業鏈、收購資產的公司，如西山煤電、平煤天安、中國神華、大同煤業、中煤能源、煤氣化、蘭花科創、金牛能源、兗州煤業、開灤股份等。

　　價格上漲帶來盈利能力提升。由于煉焦煤資源的稀缺，而下游需求依然旺盛，因此煉焦煤生產企業將充分得益于價格的快速上漲。因此，我們建議關注優質煉焦煤為主的西山煤電、平煤天安、金牛能源、開灤股份等。2008年電煤合同價普遍上漲10%，因此以優質動力煤為主的中國神華、大同煤業、中煤能源、兗州煤業也值得關注，此外，經過去年以來的幾次提價，焦炭生產企業的盈利水平正進一步好轉，煤氣化、山西焦化、安泰集團等焦炭生產企業的業績增長仍然可以期待。

　　延伸煤炭產業鏈。于08年上市的中煤能源作為我國二大煤炭企業，其募集資金將投向鄂爾多斯2500萬噸/年煤礦、420萬噸/年甲醇及300萬噸/年二甲醚項目及配套工程項目。蘭花科創年產20萬噸甲醇轉化10萬噸二甲醚項目，已累計完成總投資的69%左右；兗州煤業一期60萬噸甲醇項目即將投產，新近收購的煤礦也將逐步釋放產能，此外，公司還向電力行業拓展，即將與華電國際以及鄒城市城市資產經營公司共同出資建設,經營及管理鄒縣發電廠第四期工程的兩臺發電量各為1000兆瓦的超超臨界燃煤發電組。金牛能源除煤炭主業以外，公司的水泥和玻纖業務也均處于景氣周期，而且，公司已經開始了向下游產業鏈延伸的戰略，目前有20萬噸焦爐煤氣制甲醇項目和110萬噸干焦兩個擬投資項目，此外，公司還于近期成功進入了*ST滄化；開灤股份通過公開增發推進煤化工建設，分別用于200萬噸/年焦化二期工程項目、20萬噸/年焦爐煤氣制甲醇二期工程項目、10萬噸/年粗苯加氫精制項目、30萬噸/年煤焦油加工項目等。

　　收購大股東資產。中國神華預計將在08年以IPO募集剩余資金對母公司剩余煤礦或海外項目實施收購，另外集團的一期108萬噸煤變油項目即將建成投產，集團承諾將賦予中國神華優先交易及選擇權，而且神華集團還將采取“成熟一家，注入一家”的方式，逐步完成煤炭和電力業務資產的整體上市。大同煤業擬通過非公開發行收購集團下屬煤礦，并且和國電電力宣布將共同投資組建同煤國電同忻煤礦有限公司開采煤炭資源。