水泥行業：三大水泥股一季度點評
事件
海螺水泥、華新水泥、冀東水泥三大水泥股近期分別公布了2008年一季度季報。
點評
海螺水泥：成長性開始顯現。
旺季提前到來（華東連續提價2～3次，華南還維持在去年高位價格）、水泥價格漲幅完全覆蓋成本的上漲帶來毛利率的略微提升、所得稅的同比大幅減少、以及合并報表范圍的增加（收購的部分少數股東權益去年一季度未并表，而2008年一季度則并表）。
我們繼續維持近期深度報告中的主要觀點：海螺水泥由于其產能區域分布結構向中西部轉移，其成長性開始逐步體現。
華新水泥：公司產銷量受雪災影響較為集中，一季度業績增速放緩，但全年仍將保持快速增長。
一季度接近21％的利潤增速雖然有所放緩，但好于市場預期（市場預期其一季度會受雪災影響盈利出現下降，甚至虧損）。根據我們實地調研了解：在經歷了一月底到二月初將近20多天的雪災后，所在區域水泥銷售和價格在三月迅速啟動，前一季度均價提升了7元左右，但由于大部分設備處于停產維修狀況（導致噸折舊和維修成本大幅增加），以及煤炭和電力成本上漲，公司毛利率并未上漲。
根據我們今天結束的實地調研，我們仍認為華新水泥仍將保持較快增長勢頭：水泥方面，2008年主要增量為2007年投產的咸寧、武穴二期、湘鋼和河南信陽生產線、以及行業整合可能帶來的產能擴張機會；2009年將成為新增產能的集中釋放期（包括湖南、湖北、以及四川等區域）。混凝土方面，在2007年成功試點黃石的發展模式后，近期將有兩個攪拌站運行投產，計劃2008年投產9個攪拌站，2009年也將迎來混凝土的快速發展期。
同時，我們還調研了市場非常關心的葛洲壩，基本結論：葛洲壩在2009年下半年可能會對整個湖北水泥市場供給面帶來一些壓力，但其核心市場在荊門周邊，與華新水泥市場重疊度很低，我們認為不會影響華新成為湖北主導企業的地位。
請關注我們稍后推出的華新水泥調研簡報。
冀東水泥：仍未擺脫近年一季度虧損的狀況，但4月份以來情況明顯好轉。
毛利率提升2個點，表明公司能夠完全通過提升水泥價格轉嫁成本上升，根據我們和公司溝通，一季度華北有兩次提價，而東北、陜西價格基本沒有啟動，內蒙古今年的盈利狀況預計將比去年更好。
增發資金未到位，讓公司背上了沉重的財務負擔。財務費用較上年同期增加49.64%。據我們了解，公司定向增發可能近期上發審會，完成增發后，將為目前處于快速擴張階段的冀東水泥帶來較大的財務彈性。
冀東是收入增長最快的水泥公司，遠遠高于海螺水泥和華新水泥，其產量方面得成長性將在未來表現得最為突出，需要關注是公司盈利能力能否同步提升。
總結：仍維持行業增持評級，分別給予三大水泥買入投資評級。
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