2022年，水泥行業遇到了前所未有的困難，一季度下游施工偏慢，需求恢復不及同期，進入二季度后，疫情強勢反彈，需求陷入停滯狀態，三季度極端天氣干擾，下游施工偏弱運行，四季度旺季落空，需求持續走弱。總的來看，2022年水泥價格震蕩走低，水泥產量創下近年新低，同時由于煤炭均價達到歷史高位，水泥行業利潤大幅萎縮。展望2023年，我們認為，地產對水泥需求拖累因素仍在，水泥產量或將繼續下降，需求走弱下水泥價格中樞下移，高成本時代下水泥行業效益難言樂觀。

一、水泥需求：基建拉動有限，地產投資深降，水泥需求大幅下滑

2022年1-11月份，全國固定資產投資增速5.3%，年內增速持續放緩。基礎設施投資增速8.9%，保持反彈勢頭，其中與水泥需求較為密切的鐵路運輸業增長2.1%，道路運輸業增長2.3%，增速均低于基建整體，盡管基建整體保持較高增速，但其對水泥需求拉動比較有限。

圖1：2022年1-11月基建持續反彈 圖2：1-11月基建內部分項有所分化

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

房地產開發端，1-11月房地產開發投資完成額同比下降9.8%，預計1-11月份建安工程完成額同比降幅超10%，建安投資同步走低，投資端的下滑拖累了水泥用量的走低。施工端看，新開工面積處于深降狀態，1-11月份同比大降38.9%，新開工深降下施工面積同樣表現疲弱，1-11月份同比下降6.5%。 

圖3：房地產開發投資增速持續回落 圖4：1~11月新開工及施工面積增速

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

1-11月份基建投資內部結構分化，疊加房地產投資下滑，水泥需求整體不及同期，水泥產量走低。預計全年全國水泥產量21.5噸，同比下降9%，水泥產量創下近十一年新低。分月來看，1-2月產量2億噸，由于今年開春以來氣溫較低，工人到位慢，需求恢復不及同期，1-2月水泥產量同比下降17.8%，3月份需求開始加快恢復，產量降幅同比縮窄至5.6%。4月份全國疫情比較嚴重，下游需求幾近停滯，水泥產量大幅下降至18.9%，5、6月份后疫情擾因素逐漸褪去，但水泥行業進入季節性淡季，需求仍在走弱，水泥產量延續較大降勢狀態。三季度7、8月份極端炎熱天氣擾動，下游需求進一步走弱，水泥產量同比分別下降7%、13.1%，9月份需求有所恢復，水泥產量同比回正。10月份需求再次轉弱，水泥產量環比下降，11月份疫情強勢反撲，多地進入冬季錯峰，需求接近尾聲，12月多地氣溫較低，施工基本終結，預計水泥產量繼續下降。

圖5：預計2022全年水泥產量創11年新低 圖6：1-12月單月水泥產量

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

二、產能投產：2022年新投產熟料產能2200萬噸左右

據中國水泥網水泥大數據研究院追蹤，截至當前全國共投產水泥熟料生產線12條，合計實際熟料產能2195萬噸，與去年同期相比下降34.6%，新投產能中超90%為減量置換項目。分地區看，投產產能66.1%位于中南地區、26.8%位于華東地區、7.1%位于西南地區，其中廣西6條新投熟料產線，占全部投產線條數一半，湖南、山東均有2條，西藏、江西各1條。今年新投熟料產線驟降，遠低于預期，或與今年來水泥行業不景氣，行業利潤大幅萎縮，企業面臨較大的經營壓力有關。

圖7：近年熟料產能投放情況（萬噸） 圖8：2022年產能投放區域分布

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三、行情：整體走勢不斷下行，價格重心逐步下移

2022年全國水泥價格指數走勢整體不斷下行，價格重心逐步下移，截至12月下旬，P.O42.5散裝水泥均價445.99元/噸，較2021年同期下跌23%。具體來看，1-2月水泥行業處于淡季，水泥需求偏弱，價格漲少跌多，整體震蕩向下，3月份上中旬隨著需求好轉，價格拐點顯現，但步入中下旬后全國多地疫情散發并且愈發嚴重，下游施工受限，水泥價格跌跌不休，這一態勢貫穿整個4月份，進入5月份后，盡管疫情擾動因素基本褪去，但需求依然沒有明顯起色，價格繼續走弱，6月份是水泥行業季節性淡季，需求延續弱勢，價格持續下跌。7月份行業淡季，價格延續跌勢，8月初價格跌至相對低位，加之煤價成本上升，水泥價格企穩后開啟弱反彈，9月份需求加快恢復，水泥價格震蕩走高。10月份煤價再次走高，疊加多地加大錯峰力度，水泥價格仍有上漲。11-12月份疫情干擾下多地施工不佳，需求回落，價格震蕩走低。

圖9：今年水泥價格整體下行（點） 圖10：2019~2022年各周價格環比（%）

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今年以來水泥價格跌跌不止，31個省份中除西藏外其余省份水泥價格同比均出現下降，其中西藏水泥價格價格超600元/噸，同比漲幅超33%，下跌省份中降幅超30%的省份有4個，分別是湖北、江蘇、安徽和廣東，均為水泥大省，這些地區需求走弱明顯，今年跌幅較大；下跌幅度在10%~30%之間的省份有20個，其中上海、廣西、河南等地跌幅較深；跌幅在10%以內的省份有6個，分別是新疆、內蒙、云南、山西、黑龍江和吉林地區，多為北方地區，其中新疆、內蒙水泥價格變幅較小。

圖11：2022年12月各省水泥價格及同比漲幅

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四、進出口：進口熟料同比萎縮 水泥出口持續下滑

在水泥、熟料的對外貿易中，中國主要是熟料進口和水泥出口國，其中又以熟料進口為主。2022年1-11月，我國進口熟料803.86萬噸，同比下降68.46%，這或與今年下游需求大幅走弱、廠家熟料庫位高企有關。

圖12：2022年1-11月熟料進口下滑68.46%

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

今年以來受俄烏沖突以及國際能源荒等影響，國際煤價快速上漲，推高熟料生產成本，加之上半年船運費高企，我國進口熟料價格上漲。1-11月份我國進口熟料均價55.25美元/噸，同比上漲9.02%，進口價格達到近年來高點。

我國熟料進口主要來自越南，1-11月進口699.38萬噸，同比下降65.93%，但占比達87%，盡管進口量在下降，但進口比重比去年增加6.4個百分點，熟料進口進一步向越南集中。

圖13：進口越南熟料量占比提升至87%

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我國水泥出口量較少，主要以滿足國內需求為主。2022年1-11月份，出口水泥163.44萬噸，同比下降14.84%，預計全年增速仍將維持下降趨勢。

圖14：水泥出口量出現萎縮

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五、效益：動煤價格高位不下，水泥行業效益下滑

2022年動力煤價格整體震蕩上行，均價達到歷史最高水平，這給水泥企業帶來了較大的成本壓力。預計2022年動力煤現貨均價超1300元/噸，較去年同期大漲28%。分月來看，1月份受印尼出口禁令影響，國際煤炭市場現貨緊張，內盤煤同步上漲。進入2月份，在保供穩價政策指導下，市場情緒轉弱，煤價震蕩回落，但中下旬后，下游復工復產加快，疊加國際局勢動蕩和“能源荒”，煤價重拾漲勢，這一趨勢延續到3月中旬左右，其后發改委多次召開會議，加強煤炭市場價格監管，政策持續發力下，煤價應聲下跌。5月份后，南方地區雨水充足，水電份額增加，疊加下游需求恢復不及預期，煤價整體保持平穩。整體來看，上半年煤價重心明顯上移。7月份盡管天氣炎熱，電廠日耗增加，但全國煤炭產量維持高位，供應整體充足，煤價小幅回落；8-9月份北方煤礦主產區受到強降雨以及局部疫情影響，供應出現一定收縮，煤炭價格震蕩上行。進入10月份，礦區疫情反復，加之運輸不暢，產量降低明顯，動力煤價格繼續上漲，11月礦區恢復正常生產，疊加需求稍弱，供需寬松下煤價出現回落，12月份疫情防控政策進一步優化，礦區加大生產力度和運輸，供應整體充裕，盡管氣溫下降后電廠日耗環比走高，但庫存依然處于高位，加之非煤工業需求乏力，煤價整體呈現震蕩下降走勢。

圖15：2022年煤價整體上漲（元/噸） 圖16：2022年1-12月水泥-動力煤價格差

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2022年水泥需求大幅下滑，價格整體震蕩走低，加之煤價上漲導致生產成本居高不下，水泥行業利潤恐有較大幅度下滑。我們預計，2022年水泥行業利潤總額將出現大幅下降，同比下滑幅度較深。

圖17：預計2022年全年水泥行業利潤總額大幅下滑

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六、展望：2023年后市展望

（一）需求：地產拖累仍在，基建拉動有限

2022年12月中央經濟工作會議中提到，“要堅持房子是用來住的，不是用來炒的定位，推動房地產向新發展模式平穩過渡，扎實做好保交樓、保民生、保穩定各項工作”，國家對房地產依然保持“托而不舉”的態度，結合11月份以來針對房企融資的“金融十六條”、“三箭齊發”等，均在主要針對“保交付”工作，而對消費端、投資端提振有限。從地產銷售和投資關系看，近十年來除2020年疫情特殊年份外，銷售拐點基本領先投資拐點8-10個月，今年銷售低點出現在5月份，根據歷史經驗，投資端大概率在明年上半年企穩。

圖18：地產銷售端拐點領先于投資端

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土地購置面積和新開工是投資端的兩個重要指標，截至到2022年11月，兩者同比分別下降53.8%、38.9%，目前仍無企穩跡象，二者對2023年投資端上行有較大負面影響。盡管2023年地產投資端企穩概率較大，但難以回正，地產投資負增長拖累下水泥需求仍將出現下降。

圖19：地產拿地未穩，新開工依然深降

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

基建方面，基建對水泥需求的支撐強度仍不足。首先，今年在專項債和政策性開發性金融工具支撐下基建出現大幅反彈，但也應該看到，隨著房地產周期的下行，地方政府財政收入大幅下滑，收支差出現較大缺口，截至到2022年9月份，地方政府廣義收支差超11萬億，杠桿率達到29.1%的高位水平，在中央嚴控地方政府隱性債務的政策背景下，地方政府財力不足可能導致基建投資意愿下降。

圖20：地產政府財力捉襟見肘，加杠桿空間受限

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其次，2022年出口和基建對穩定宏觀經濟大盤發揮了重要作用，但從四季度開始出口開始轉負，2023年在世界經濟大概率衰退的背景下預計出口將進一步回落。2022年受疫情反復影響，消費表現羸弱，截至到2022年11月，社會消費品零售總額累計同比下降0.1%，近日中共中央、國務院印發《擴大內需戰略規劃綱要（2022-2035年）》，把恢復和擴大內需放在優先位置，隨著疫情防控的逐步放開，限制消費的外部得到一定程度解除，預計2023年消費將對經濟增長起到重要拉動作用，基建托底經濟的必要性有所弱化。

圖21：2022消費表現偏弱

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

最后，基建的投資方向和重點發生了重要變化，“鐵公基”等拉動水泥需求的重要分項有所弱化。從數據上看，2022年1-11月電力、熱力、燃氣和水的生產和供應累計同比增長19.6%，水泥、環境和公共設施管理業累計同比增長11.6%，遠高于交通運輸、倉儲和郵政業增速。從公路水路交通固定資產投資來看，1-11月累計完成額2.47萬億元，同比增長9.6%，水泥需求依然較為低迷。政策上看，“十四五”規劃中將新型基建如5G、工業互聯網、儲能基礎設施放在更加重要位置，二十大報告強調“國家安全”，能源、信息、金融等新基建或將成為基建發力的重點，傳統基建逐步式微。

圖22：交通類基建增速相對偏低 圖23：公路水路固定資產投資完成情況

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

綜上，地產投資依然拖累，基建支撐不強，預計2023年水泥需求仍將出現下滑。但由于PPI已經開始轉負，預計明年仍有下行空間，單位投資拉動水泥需求產量有所增加。我們預計，2023年水泥產量降幅將有明顯縮窄。

圖24：預計2023水泥產量降幅收窄明顯

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

（二）供應：產能投放或不及預期，供應壓力整體可控

今年以來，水泥行業遇到了前所未有的困難，行業利潤大幅收縮，企業虧損面擴大，中小企業生存和發展受到重大挑戰。截至當前，新投產熟料產線12條，涉及總產能2194.8萬噸，同比減少34.6%，新投產能遠低于計劃，側面反映行業面臨經營壓力之大。鑒于2023年水泥需求大概率仍將下滑，行業壓力有增無減，預計2023新投產能釋放進度仍不及預期，疊加錯峰力度再升級，供應壓力整體可控。

圖25：近年來熟料產能整體穩定

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今年10月份以來，超10家水泥企業頻繁轉讓旗下水泥資產，這在之前很少出現。今年的經營環境和2015年比較相似，都是行業效益出現大幅萎縮后出現了不少企業并購行為，2015-2016年，熟料前十產能集中度由52.7%提升到55.8%，提高了3.1個百分點，預計2023年水泥行業并購重組將提速，供給結構有望進一步優化。

圖26：TOP10熟料產能集中度有望加快提升

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

（三）價格：行情反彈有限，均價仍將下移

在目前水泥高庫容、弱需求約束下，2023年水泥價格反彈空間較為有限。即便在多地進行錯峰情況下當前庫容仍然高于70%，達到同期較高水平，而需求這塊仍在繼續走低，目前還不到4成，價格上漲阻力重重，在疲弱的需求面前，錯峰對價格的支撐顯得力不從心。我們判斷，由于明年水泥需求仍將下滑，2023年全年水泥價格均價重心仍將下移，其中下半年稍好于上半年，特別是疫情放開后一季度面臨第一波感染高峰期，行情為一年中最差。

圖27：預計2023年價格中樞仍將下移

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（四）效益：高成本時代，利潤難言樂觀

對于2023年，我們認為低成本時代已經過去，行業利潤率將保持一個相對合理水平。如果需求降幅較小，同時行業默契度進一步提高，水泥價格保持相對穩定，煤炭成本不發生大的波動，行業的效益有望保持穩定；如果需求降幅依然比較深，巨大的生存壓力下企業再次陷入像今年夏季部分地區價格無序競爭狀態，那么行業效益則有進一步下滑風險。整體而言，需求下滑疊加成本高企，行業效益難言樂觀。

圖28：預計2023水泥行業利潤率保持相對合理水平

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