冀東水泥：產能大幅擴張 持續高增長可期
●冀東水泥近日公布了2007年年度報告。2007年冀東水泥實現營業收入38.6億元，同比增長32.58%；實現歸屬于母公司的凈利潤3.68億元，同比增長74.94%，折合eps0.382元，比我們的預測略低。盈利低于預期的主要原因是四季度單季盈利水平的下滑。但全年水泥產品盈利水平繼續攀升，雖然煤炭價格有較大漲幅，但公司產品均價提高了20元/噸，拉動綜合毛利率上升了3.83個百分點。由于四季度部分子公司生產線尚處于建設過程，合并報表導致單季投資收益虧損3814萬元，也是盈利環比大幅下滑的主要原因。
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●從公司三個區域的盈利能力來看，東北地區和華北地區子公司的盈利能力較弱。盈利能力最強的是內蒙古5000t/d生產線，年凈利潤達到1.07億元，主要是該生產線在呼和浩特占有70%-80%的市場份額，具有較高的定價權。內蒙古豐富的煤炭資源使得生產線的燃料成本比其他生產線低很多，同時該生產線還享受免稅的政策。可以預期，今年內蒙古億利的生產線投產后仍會保持很高的盈利水平。此外，公司在陜西扶風的合資生產線雖然仍保持了6533萬元較高的凈利潤，但同比有所下降，主要是受陜西省新線投產較多競爭激烈影響。
●安信證券認為，冀東水泥在內蒙古億利的生產線以及在陜西扶風二線、涇陽兩條生產線投產后，盈利水平將有大幅增加。考慮公司定向增發生產線今年下半年的陸續投產以及山西聞喜生產線的投產，預計公司今明兩年的產品凈銷量將分別達到2400萬噸和3300萬噸，再考慮到2009年初公司現有生產線的余熱發電項目完成建設及改造，預計公司今明兩年的凈利潤復合增長率將達到50%以上（盈利預測未考慮增發攤?。?。安信證券認為，公司后續看點主要在中材集團收購后的重組，維持對公司“買入-A”的投資評級。
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