水泥行業：時點交疊災后重建與旺季預熱
近期受冰雪天氣影響最嚴重有貴州省、湖南省、安徽省、江蘇省和浙江省的北部；其中受災最嚴重的貴州省95%的水泥制造業全部停產放假，湖南省的郴州地區的水泥企業也全部停產在10天以上。根據BMI調查90家企業中有20%由于提前做了應急措施受冰雪影響不大，30%只有部分機組可以生產，而有40%受大雪影響處于完全停產狀態。
冰雪天氣通過影響產銷量、增加運營成本、拉低水泥價格等造成水泥企業盈利水平下降。但這次冰雪只是發生在全國部分省區、特別是在本就是淡季的春節前后，對2008年整體行業的負面影響有限。因此災后重建仍是對上述影響相對較大的省份構成相對影響，更廣泛意義上的災后重建更多體現為2季度旺季逐步來臨對水泥需求的提前預熱。
如果以冰雪和冬季來審視目前水泥行業運行，僅僅分析冰雪影響水泥企業短期盈利和災后重建拉動局部需求只是問題的第一個層面、未有觸及問題的實質。事實上，這個冬季掩蓋更多是2007年4季度淘汰落后產能對價格提升的聯動效應：冰雪和淡季較小需求暫時壓制了淘汰落后產能對水泥價格提升的巨大作用，造成高位運行價格短期下降。
在目前時點審視水泥行業運行，正處于局部地區災后重建和整體行業旺季預熱相交叉階段，預期未來1-2個月隨天氣轉暖更多施工項目爭相追趕被迫落后的工期對水泥形成短暫的爆發性需求，尤其是整個冬季受冰雪壓制強烈的區域，水泥價格將重回上升軌道。隨著旺季來臨，被暫時壓制的淘汰落后產能對價格提升效應將重新得到充分體現。
在目前時點上，我們更加重申觀察不同區域淘汰落后產能對價格的提升效應，是度過冬季短期壓制階段逐步進入旺季后判斷企業價值關鍵。
把研究水泥行業投資價值從簡單災后重建角度，提升到旺季預熱階段淘汰落后產能提升價格效應逐步顯現的邏輯上來，我們認為2008年相對更為看好以下區域：(1)京津唐地區2008年價格存在超預期可能；(2)華東地區2008年價格決定因素將面臨諸多轉折性變化；(3)甘肅/寧夏價格2008年仍將高位運行。仍推薦“全國、區域”兩個組合。
事實上，我們可以找到水泥股估值相對較高的合理理由，但也并不回避短期看在全球范圍內來看估值相對較高的問題，國內水泥股估值相對較高仍是較大投資風險所在，但這更多體現為整體A股估值高估風險。此外，行業投資風險更多來自于2008年宏觀調控比預期激烈影響水泥需求，落后產能淘汰不如預期、并進而導致價格走勢不如預期。
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