季節性需求顯著增長產量增速明顯放大。2007年單月產量從10月份開始提升；尤其進入12月份，單月產量同比增幅為24%，明顯高于其他月份。分解數據還發現，5600萬增量中國有重點、地方和鄉鎮企業分別貢獻24%、18%、58%，可見短期快速漲價對鄉鎮企業刺激作用更加顯著，而國有重點企業在嚴格控制產能的影響下擴產有限。

　　災害主要影響用煤終端，銷售半徑集中在華中、華東地帶的上市公司可能受益。

　　以華中為主要銷售半徑的上市公司較少；而歷史上，華東煤炭聯合銷售體的提價實力較強，現貨價格不斷推高可能使相關公司一季度業績存在超預期可能（主要包括兗州煤業、恒源煤電、上海能源等）。

　　煤炭企業自身生產運輸實際并未受到嚴重制約，尤其是運力有保證的國有重點企業。我國省際間煤炭調運依靠鐵路及港口運輸，汽車運輸則占比非常小（我們預計不足10%）近期災害性天氣嚴重影響我國中部、東部地區公路運輸，下游部分企業用煤出現困難。但就煤炭企業而言，直達煤和下水煤運輸基本不受影響。

　　國際煤炭價格繼續上漲預期強烈。08年伊始，惡劣天氣促使國內用煤需求大幅增加，運輸瓶頸已經顯現。相關部委表示，春節及兩會期間將暫停煤炭出口，需要時及時把國際運力調回國內參與動力煤運輸。與此同時，澳大利亞受夏季大雨影響，鐵路及港口運輸效率降低，出口供給相應減少。短期內出口供給不足將進一步推升國際煤價上漲。

　　平抑物價政策可能使資源稅改革進程放緩。資源稅賦的提高無疑將進一步提高煤炭成本，為煤炭企業提供新的漲價"動力"。近期政府平抑物價的政策頻頻出臺；基于此我們認為資源稅從價計征方法的實施可能推遲。原本預計最快將在兩會后試行的概率有所降低。

　　災害天氣對我們跟蹤的以重點合同煤為主的大型煤炭企業影響總體偏中性；現階段，我們依然堅持推薦平煤天安、中國神華及大同煤業。提價帶來業績超預期最多的是平煤天安：結合新簽合同價格，我們將盈利預測從1.36元/股調高到1.59元/股；若年內再提價100元左右，業績接近2.00元/股。動力煤合同漲幅超預期、并具有較高資產注入確定性的品種是中國神華，目前公司估值低于行業平均水平，而我們認為其長期價值應在90元以上。而針對外延式整合的預期，我們堅定推薦大同煤業，我們認為對應未來1.5億噸的產能規劃，公司即便通過非公開及公開增發攤薄股本，仍將給現有股東帶來較大的資源增厚。依據內涵資源價值法測算，大同煤業當前估值最低，合理價值應在50元以上。

　　受惡劣天氣影響，近期煤炭價格明顯上漲。據秦皇島大同優混跟蹤數據顯示，噸煤價格單月上浮95元/噸，單月漲幅達到17%。而與此同時，國際煤炭價格繼續維持高位，澳大利亞BJ現貨價格升至90.5美元/噸,同比漲幅超過77%。

　　國內外如此"奪目"的煤炭漲價趨勢，使部分投資者對08年1季度業績超預期抱有期待；另一部分投資者，則擔心災害性天氣將制約煤炭運輸，使得相關公司一季度銷量低于預期。

　　對此我們分析了主要地區近期庫存及煤炭價格變化情況，研究發現：第一，京津冀地區及華東地區近期庫存天數下降最快、漲價幅度最大，現貨緊缺現象非常明顯，但大企業合同價格并沒有跟隨調整；第二，入冬以來，各地儲煤需求增大；07年12月份數據顯示，鄉鎮小煤窯產量同比增長近40%,而需求旺盛是驅使小煤窯放產的根本原因；第三，國有重點煤炭企業銷售煤炭最主要通過鐵路直達或者鐵路運往港口再下水的方式實現，而鐵路運輸受災害性天氣影響不大，因此運輸仍然基本通暢。

　　我們的結論是：短期災害性天氣雖然使得終端用煤成本顯著提升，但是對相關上市公司的實質影響偏中性。我們強調：受煤電聯動不確定性影響，我們認為以重點煤銷售為主的國有重點企業，近期調整合同價格的可能性偏低；另外，投資者對惡劣天氣影響煤炭生產、運輸的擔心可以基本消除，重點企業仍然運營正常。

　　而我們更多的想到的是：受出口暫停政策影響，國際煤炭貿易供應局勢將更加緊張；而受平抑物價政策影響，08年二季度開征資源稅的概率有所降低。

　　因此，對行業發展外環境構成利好。

　　1.季節性需求顯著增長產量增速明顯放大

　　據煤炭運銷協會統計數據顯示，截至07年12月份，2007年我國原煤產量為25.23億噸，比去年同期公布的22.15億噸增加13.94%，產量增速提高近4個百分點。其中國有重點煤炭企業產量貢獻比例已從2006年的46%提高到49%，鄉鎮煤企產量占比從40%下降到38%。

　　而觀察全年生產情況看，2007年1-9月份單月產量基本穩定，10月份后產量增速開始提升。由于2007年冬季相對去年同期偏冷，各地電煤需求旺盛；尤其進入12月份，單月產量增加5640萬噸，增幅為24%，明顯高于其他月份。

　　分解數據還發現，12月份的增量中，國有重點、地方和鄉鎮企業分別貢獻24%、18%、58%。

　　環比數據顯示，相對11月份，國有重點企業產量基本恒定；國有地方企業環比增加500萬噸，鄉鎮小礦環比增加2000萬噸，增幅非常明顯。該項數據說明兩點：第一，嚴格核定產能的政策在國有重點企業內得到嚴格執行，其他企業限產力度相對較小；第二，下游需求非常旺盛，現貨價格上漲促使鄉鎮煤礦產煤意愿明顯增強。

　　2.主要用煤區域價格普漲華北華東尤甚

　　在需求帶動下我們發現，全國主要用煤區域價格均出現上漲，08年平均漲幅較去年同期達到10%-15%左右。

　　市場原本認為，煤炭產地價格基本平穩，而外購煤較多的地區則漲幅更明顯。而實際上我們發現：全國漲幅最大的區域來自于華北京津冀地區，該地區歷史用煤成本偏低，與全國其他地區形成明顯差異。在供需偏緊的局面下，該區域價格加速上行，有向其他區域靠攏的趨勢。

　　而華中地區（主要指兩湖地區）則由于煤價基數長期偏高，漲幅相對最小。

　　另從煤炭產量相對豐富的三西地區價格來看，煤價上行趨勢也逐漸明顯，08年同比漲幅也達到10%左右。

　　近期出現惡劣天氣的區域主要集中在華東和華中地區。歷史上，華東煤炭聯合銷售體的提價實力較強；不斷加劇的供求緊張趨勢可能帶動部分企業調高現貨價格（上市公司中主要包括山東、安徽地區的兗州煤業、恒源煤電、上海能源等），08年一季度業績超預期存在可能。

　　從增量來看，鐵路增運主要來自于大秦線、侯月線和神朔黃線，07年三地運力增加幅度分別為19.7%、17.1%和15.78，總運力達到5.3億噸以上，占全國鐵路發運總量的40%以上。新增煤炭運量集中在北通道，主要供應東南沿海地區，多數鐵路直達運煤線路的運煤能力沒有增加，山西省東南部、陜西、黑龍江、西南等地區的煤炭生產仍然受到鐵路運輸的嚴重制約，增產潛能難以發揮。

　　而從港口運輸來看，秦皇島港和天津港運力增速顯著高于其他港口。其占全國主要港口煤炭發運總量的比重分別達到44.9%和16.8%，占全國主要港口煤炭發運增加量的比重分別達到58.2%和32.5%。此二港口增量恰好與北通道鐵路發運增量相匹配。

　　我國省際間煤炭調運依靠鐵路及港口運輸，汽車運輸則占比非常小（我們預計不足10%）近期災害性天氣嚴重影響我國中部、東部地區公路運輸，下游部分企業用煤出現困難。但就煤炭企業而言，直達煤（鐵路直接運抵終端）

　　和下水煤（鐵路運抵港口）運輸基本不受影響，尤其是運力有保證的國有重點企業。

　　4.受中國出口暫停影響國際煤價將繼續上漲