事件：4月25日晚間，祁連山發布公告稱公司與中國交建、中國城鄉簽署了《重大資產重組意向協議》，公司擬將其全部資產與負債置出，與中國交建和中國城鄉所持部分資產等值部分進行資產置換，同時就差額部分以發行股份的方式向中國交建、中國城鄉購買。這距離4月15日寧夏建材擬向天山股份出售所持水泥等相關業務子公司的控股權等資產事件僅10天，短時間內中國建材進行兩起大型資產運作意欲何為？向市場傳遞哪些信號？

祁連山寧夏建材停牌，水泥板塊整合進行時

根據祁連山與中國交建、中國城鄉簽署的《重大資產重組意向協議》，公司籌劃將全部資產及負債與中國交建所持公規院、一公院、二公院100%股權，中國城鄉所持西南院、東北院和能源院的100%股權一并置換，不足部分公司將以發行股份的方式向中國交建、中國城鄉購買，同時募集配套資金。2021年年末，祁連山的總資產為115.91億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為9.48億元，而置入的中國交建旗下三家公司總資產達205.68億元，凈利潤16億元左右，再加上中國城鄉所屬三家子公司，上述六家公司總資產遠超祁連山，交易完成后祁連山不再屬于中國建材附屬公司。筆者猜測祁連山水泥資產最終承接者仍為天山股份，后者或以發行股份或現金方式進行購買，加上之前寧夏建材擬向天山股份出售水泥資產，天山股份規模將進一步壯大，市場掌控力和協同力將大大增強。

行業產能依然過剩，加快重組勢在必行

近年來，國家通過產能置換政策嚴控產能增加，出臺一系列政策鼓勵大型水泥企業開展兼并重組，培育具有國際影響力的大型水泥企業，采用錯峰停窯和加強環保考核執行力度有效緩和供求矛盾，這在一定程度上壓減了落后產能。然而，水泥行業產能過剩問題依舊嚴峻，盡管“去產能”政策已推行多年，但實際熟料產能并未有效減少，據中國水泥網統計，2021年年末實際產能在18.09億噸左右，較2016年18.06億噸仍有小幅增長，造成部分資源閑置浪費，化解產能過剩矛盾問題沒有得到根本性解決，加快行業重組對穩步化解產能過剩具有重大意義。

圖1：近年來實際熟料產能未有明顯壓減

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

行業下行壓力較大，一季度利潤或為近年新低

今年以來，國家未從根本上放松對地產調控，同時多地受疫情散發影響，水泥行業下游需求持續不佳，水泥產量下降幅度較大，價格未有明顯漲幅，疊加用煤成本高企，水泥企業利潤承壓下降。從目前已公布2022年一季財報水泥企業業績來看，經營普遍不佳。2022年一季度，冀東水泥歸母凈利-2.33億元，同比下降352.88%；塔牌水泥歸母凈利潤0.53億元，同比下降85.04%；祁連山歸母凈利潤0.03億元，同比下降94.01%。預計2022年一季度水泥行業營業收入和利潤總額雙降，預估利潤總額在187.2億元左右，同比下降6.86%。在行業面臨較大下行壓力下，中國建材加快行業整合打造優質資產無疑能提振市場信心，增強發展信念。

圖2：2022年一季度行業利潤預估下降

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

深入整合水泥板塊，拓寬拓長“護城河”

從2020年開始，中國建材開啟自身水泥業務板塊整合歷程，2020年7月宣布天山水泥以發行股份和現金購買方式收購中國建材旗下中聯水泥、中材水泥、南方水泥、西南水泥全部或部分資產，2021年年底完成資產過戶，同時北方水泥已由新天山股份進行托管，2022年4月寧夏建材、祁連山業務重組開始進行，至此中國建材旗下八大水泥公司業務整合取得階段性重要進展，未來中國建材將以何種新姿態示人，讓我們拭目以待！